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中国神华(601088):长协价格攀新高 盈利规模上台阶

时间:21-09-03 00:00    来源:信达证券

事件:中国神华(601088)发布 2021 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1439.79 亿元,同比增长37.1%;利润总额373.95 亿元,同比增长19.5%,归母净利润260.26 亿元,同比增长26.0%,扣除非经常性损益后的净利润255.62 亿元,同比增长25.6%;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流净额为402.19 亿元,同比增加25.0%;基本每股收益1.31 元,同比增长26.1%。

点评:

煤炭板块:需求旺盛,量价双升。2021 上半年公司煤炭产量1.52 亿吨(YOY+4.7%),销售量2.41 亿吨(YOY+17.3%),实现煤炭综合销售价格499 元/吨,同比上涨25.4%,煤炭销量、价格双升导致煤炭板块营业收入(1233.96 亿元)同比大幅增加46.5%。公司自产煤单位生产成本135.9 元/吨(YOY+8.0%),其中计提职工工资和社保缴费增长,导致人工成本上涨13.0%;上年同期部分检修工程推后施工导致修理费增加9.9%;计提但未使用的安全维简费同比增长,导致其他成本增加14.9%。此外,叠加外购煤销售量占比及采购价格上涨因素,煤炭板块营业成本同比大幅增加52.4%,导致毛利率略有降低(24.1%),同比下降2.9 个百分点。展望全年,经济不断复苏带来下游需求持续向好,动力煤价格高位维持,煤炭板块营收表现有望超预期。

电力板块:火电燃煤成本上涨,拖累板块业绩表现。中国神华报告期内实现发电量77.08 十亿千瓦时、售电量72.08 十亿千瓦时,同比分别增长22.6%、22.6%,平均利用小时数2464 小时,同比上升21.3%,加权平均售电价格333 元/兆瓦时,较去年同期小幅下降(337 元/兆瓦时)。

受销售电量增加影响,电力板块营业收入(271.80 亿元)同比增加20.2%。同期,营业成本受燃煤成本增长影响同比大增37.8%,导致电力板块整体毛利率同比下降10.8 个百分点。下半年预计煤价高位震荡,燃煤成本居高不下,将继续拖累电力板块盈利表现。

运输及煤化工:业务量大幅增长,经营表现超预期。报告期内,受煤炭销售量增长等因素影响,运输及煤化工板块业务量明显增长,其中:自有铁路运输周转量150 十亿吨公里(YOY+12.5%),港口下水煤销量132.2 百万吨(YOY+14.8%),航运货运量59.3 百万吨(YOY+15.6%),煤化工销售量(聚乙烯+聚丙烯)371.1 千吨(YOY+7.2%)。经营成果方面,铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入199.84、32.97、27.87、32.60 亿元,同比增加9.9%、12.4%、113.4%、35.3%;实现毛利101.71、16.64、6.58、9.07 亿元,同比增加8.5%、12.6%、520.8%、1549.1%;毛利率分别为50.9%、50.5%、23.6%、27.8%,同比下降0.6、上升0.1、上升15.5、上升25.5 个百分点。

长协价格攀新高,盈利规模上台阶。2017 年、2018 年、2019 年、2020年和2021 年1-8 月年度长协价格均价分别为568、559、555、543、609 元,今年以来长协价格中枢同比大幅增长66 元(YOY+12.1%),其中8 月份价格663 元,创出今年最高水平,同时也是五年新高。报告期内,中国神华年度长协价格593 元,同比增加54 元(YOY+18.3%),依据40%年度长协占比测算业绩(税后归母利润)增加值在20 亿元以上。Q3 长协价格均价655.5 元(7-8 月),相比上半年进一步大幅上涨,预计下半年业绩增加值将超过40 亿元。长协价格的大幅上涨,将助力公司全年业绩上台阶。

参与设立国能低碳基金,开拓绿色低碳业务领域。中国神华拟作为有限合伙人以自有资金出资20 亿元(出资比例33.33%),协同龙源电力、国电电力、国能资本、国能基金管理公司等四方,共同参与设立国能低碳基金(总规模60.01 亿元)。基金投资范围包括:(1)绿色低碳项目的股权投资及并购(该类投资占比不低于基金投资规模的80%);(2)国家能源集团主业和产业链上下游相关企业战略投资;(3)国家能源集团重点科研项目转化及产业化应用;(4)参与国家能源集团内外部企业混合所有制改革及战略配售股权投资。截止报告期末,中国神华账面现金1612.59 亿元,本次投资可以有效利用现有资金,提高资金使用效率,并开拓绿色低碳业务领域。

盈利预测与投资评级。煤炭价格大幅上涨并将高位运行,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入分别为2908.27、2961.62、3010.41 亿元,实现归母净利润分别为526.93、545.40、570.51 亿元,每股收益分别为2.65、2.74、2.87 元(原预测为2.34、2.37、2.46 元)。

中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性,维持“买入”

评级。

风险因素:煤矿产能释放受限、碳达峰与碳中和政策的不确定性、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。