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中国神华(601088):上半年煤炭业务量价齐升 三季度业绩环比有望继续扩张

时间:21-09-02 00:00    来源:中泰证券

公司披露2021 年半年报,主要财务数据如下:

2021 年上半年,公司实现营业收入1439.79 亿元,同比增加37.1%,归属于上市公司股东净利润260.26 亿元,同比增加26%,扣非后归属于上市公司股东净利润255.62亿元,同比增加25.6%。经营活动产生的现金流量净额为402.19 亿元,同比下降25.

1%。基本每股收益为1.31 元,同比增长26.1%。加权平均ROE 为7.32%(同比增加1.41 个pct)。

2021 年第二季度,公司实现营业收入763.71 亿元,环比增加12.96%,同比增加41.59%;实现归属于上市公司股东净利润144.15 亿元,环比增加24.15%,同比增加32.

84%;实现扣非后净利润139.79 亿元,环比增加20.69%,同比增加29.27%。

上半年业绩增长主要由于煤炭板块量价齐升,运输工板块运量大幅增加,具体来看:

煤炭板块:量价齐升,业绩增长迅速。报告期内,商品煤产量1.52 亿吨,同比增长4.

7%,煤炭销售量2.41 亿吨,同比上升17.3%,自产煤与外购煤分别增长7.3%和39.

7%。其中年度长协煤销量0.99 亿吨,月度长协煤1.03 亿吨,现货0.27 亿吨,坑口直销0.11 亿吨,分别占销售量41.2%、42.8%、11.3%和4.7%。上半年平均销售价格为499 元/吨,同比上升25.38%,其中年度长协412 元/吨(+7.9%),月度长协614 元/吨(+39.2%),现货489 元/吨(+23.2%),坑口直销231 元/吨(+29.1%),价格均有大幅上涨。上半年吨煤销售平均成本389 元/吨,同比上升29.9%,其中自产煤单位生产成本129.4 元/吨(+2.9%),销售平均成本上涨的原因是外购煤销售量和单位采购成本同比分别增长 39.7%和 55.5%。板块整体毛利296.8 亿元,同比上升23.3%,占公司总毛利比重63%,毛利率24.1%,同比下降2.9 个百分点,主要由于外购煤的占比和价格均有上升。煤炭板块量价齐升,业绩增长迅速。

运输板块:运量大幅增加,业绩稳健增长。铁路方面,上半年自有铁路运输周转量达到1500 亿吨公里,同比上升12.5%,单位价格133.2 元/千吨公里,同比下降2.4%,单位成本65.4 元/千吨公里,同比下降1.1%,实现毛利101.7 亿元,同比上升8.5%,占公司总毛利比重22%,毛利率50.9%,同比下降0.6%。港口方面,自有港口下水煤量达到1.32 亿吨,同比上升24.2%,单位价格24.9 元/吨,同比下滑9.6%,单位成本12.4 元/吨,同比下滑9.7%,实现毛利16.6 亿元,同比上升12.58%,占公司总毛利比重4%,毛利率50.5%,同比增加0.1%。运输业务受到煤炭销量增长的影响,运量大幅增加,业绩增长较多。

电力板块:煤价大幅上涨,板块毛利下滑。用电需求上升,上半年公司总发电量为770 亿千瓦时,同比上升23%,总售电量720 亿千瓦时,同比上升23%。单位售电价格为377 元/兆瓦时,同比下降2%,各地价格普遍下降,其中河南降幅最大(-13.6%),主要由于河南孟津电力电价较低的清洁取暖电量及其占比同比增加,导致平均售电价格同比下降。单位成本319 元/兆瓦时,同比上升12%,毛利率15.4%,同比下降10.

8 个百分点。板块实现收入271.8 亿元,同比上升20%,营业成本229.8 亿元,同比上升38%,毛利为41.98 亿元,同比下降29.2%,占公司总毛利比重9%。上半年动力煤价格大幅上涨,电力板块原材料成本大幅上涨51.5%,导致板块成本上升,毛利大幅下滑。

煤化工板块:量价齐升,成本下降,毛利大幅上升。上半年,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量37.1 万吨,同比上升7.2%。单位销售价格为8785 元/吨,同比上升26.2%,单位销售成本6341 元/吨,同比下降6.7%。板块实现收入32.6 亿元,同比上升35.3%,营业成本23.53 亿元,同比下降0.04%,毛利为9.07 亿元,同比上升1549%,占公司总毛利比重2%,毛利率27.82%,同比增加25.52 个百分点。

盈利预测与估值:行业持续高景气,公司受益于现货煤和长协煤价格上涨(年度长协Q1/Q2/Q3 均价分别为590、596、656 元/吨,Q3 为7-8 月份),三季度利润有望环比继续扩张,我们预计2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为520.4/544.9/564.3 亿元(前次为474.6/485.8/497.4 亿元),同比分别为+33%、+5%、+4%,折合EPS 分别是2.62、2.74、2.84 元/股,当前18.16 元股价对应PE 分别为6.9X/6.6X/6.4X,维持公司“买入”评级。

风险提示:煤价、铁路运价、电价、化工产品价格等波动风险;安全生产风险;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。(根据模型敏感性测算,若公司2021 年综合煤价下滑50 元/吨,则2021 年归母净利润下滑134 亿元)。