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中国神华(601088):上半年业绩亮眼 受益于煤价上涨

时间:21-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:收入1440亿元,同比+37%;A/H股归母净利润260/265亿元,对应每股盈利1.31/1.33元,同比+26%/30%,业绩符合我们预期,主要由于公司煤炭板块量价齐升。A股扣非归母净利润为256亿元,同比+26%。2Q21公司收入764亿元,同比/环比+42%/13%,A/H股归母净利润144/146亿元,同比+33%/41%,环比+24%/23%发展趋势

1)煤炭产销量稳增。1H21商品煤产量/销量1.52/2.41亿吨,同比+4.7%/17.3%,2021产量/销量0.74 1.25 亿吨,同比+4.5%/17.3%,环比-4.6%/+8.7%。iH21自产煤销量同比+7.3%至1.52亿吨。考虑公司产销量已完成今年既定目标的54%/51%,我们认为近日密集出台的保供政策有望助力公司完成全年产销目标。2)煤价涨幅可观。1H21煤炭销售均价同比+25%至499元/吨。2Q21均价521元/吨,同比/环比+34%/10%,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价875元/吨,同比/环比+68%/19%。公司煤价涨幅偏低主要由于长协煤销售占比较多,同比+5ppt 至84%。3)自产煤成本上升。1H21自产煤单位成本同比+8%至136元/吨,其中人工成本同比+13%(员工绩效工资计提周期调整),其他成本同比+15%(维简费增加)。4)1H21发电/售电量同比+23%/23%,发电量完成全年既定目标的57%,主要由于全社会用电快速增长。自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+13%/16%/24%。煤化工量价齐升,聚乙烯/聚丙烯销量同比+5%/10%,售价涨幅为28%/22%。5)1H21管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/-0.8ppt 至2.5%/0.3%/0.03%。6)现金充裕。1H21经营现金流同比-25%至402亿元,主要是财务公司出表导致现金流入减少,剔除财务公司影响后经营现金流同比+25%。完成资本开支127亿元(公司21年计划356亿元)。7)转型升级稳步推进。1H21国能新能源产业投资基金陆续投资多个风电光伏项目。公司稳步推进转型升级,包括改善燃煤电厂、煤化工能耗指标及开展碳捕捉技术的应用示范等。

盈利预测与估值

由于煤炭价格等假设变化,我们上调A/H股21e盈利预测24%/29%至521.6/537.7亿元,上调22e盈利预测17%/18%至501.9/481.7亿元。当前A股股价对应21/22e 6.9/7.2x P/E,H股股价对应21/22e 5.1/5.7xP/E。A/H股维持跑赢行业评级,上调A股目标价4.3%至24元,对应21/22e 9.1/9.5x P/E,隐含32.2%的上行空间,上调H股目标价5.0%至21港元,对应21/22e 6.7/7.4x P/E,隐含30%的上行空间。

风险

煤价超预期下跌。