中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):高分红 抗周期 行稳致远的石化能源龙头

时间:21-02-09 00:00    来源:第一上海证券

我国煤炭行业一体化龙头企业,多样优势穿越周期:中国神华(601088)作为我国煤炭行业龙头企业,煤炭资源储备丰富,自上市以来,公司不断扩大规模,积极整合煤炭、电力、运输等优质资源,构建了以煤炭产业为基础,电力运输下游行业为辅的产业格局。公司通过高比例长协煤订单锁定煤炭销量与售价,借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势,稳固煤炭业务盈利水平,另一方面,公司煤电产业一体化的布局提升了抗周期性,保证了公司长期稳健业绩。

煤炭业务为主体,电力、运输业务协同并进:煤炭业务方面,公司单矿平均产能达千万吨,产能规模化程度极高,同时露天煤矿产能占比约40%,为公司带来自产煤成本优势,生产成本常年徘徊在130 元/吨以下,位列四大煤企首位;煤炭销售方面公司执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制,其中长协煤销售占比近超过80%,降低了煤炭现货价格波动的影响,提高了公司盈利稳健性。发电业务方面,公司电力业务毛利与煤炭业务毛利形成了良好的对冲,尤其是对冲了煤炭业务中仍有较强价格波动的月度长协煤和现货煤,有助于进一步熨平公司盈利的周期性波动。运输业务方面,公司广泛布局自营铁路运线网络,与自营港口、航运业务共同形成了一体化的煤炭运输网络,公司着重围绕核心产区“陕西-山西-晋蒙”布局了神朔铁路、朔黄铁路、包神铁路等10 条铁路运线,公司自有铁路运价自主可控,运价低、运距短,实现了产运一体化,降低了公司煤炭的运输成本。

目标价26.17 元,首次覆盖,买入评级:我们认为公司主营业务有望长期向好,故预计公司2020-2022 年的收入分别为2247亿元、2374 亿元和2478 亿元,归属于母公司的净利润分别为392亿元、416 亿元和436 亿元。我们采用PE 倍数和DCF 估值法对公司进行估值,给予公司未来12 个月的目标价为26.17 元,较现价有56.9%的上涨空间,给予买入评级。

风险因素:经济恢复不及预期,年度长协煤基准价下调