中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):神华Q3单季实现同比正增长 业绩超预期

时间:20-10-27 00:00    来源:华西证券

事件概述

中国神华(601088)公布2020 年三季报,1-9 月神华实现营业收入1661亿元,同比-6.6%,归母净利336 亿元,同比-9.5%,扣非后归母净利319 亿元,同比-9.7%。基本每股收益1.687 元/股。

2020 年Q3 单季,神华实现营业收入611 亿元,同比-0.65%,归母净利129 亿元,同比+0.5%,扣非后归母净利116 亿元,同比-8.7%。基本每股收益0.649 元/股。

神华Q3 单季归母净利实现同比正增长,业绩超预期,主要由于财务公司出表时评估增值带来一次性损益约11.5 亿元,同时主业符合预期,煤炭、铁路、煤化工板块业绩环比显著修复。

2020 年Q3 单季,神华归母净利129 亿元(同比+0.5%),年内首次实现单季归母净利同比正增长,业绩超预期。其中财务公司出表时评估增值带来一次性损益约11.5 亿元,扣非后归母净利同比-8.7%,符合预期。

2020 年Q3 单季,公司营业收入611 亿元,同比-0.65%,营业成本356 亿元,同比-0.5%,毛利润255 亿元,同比-0.8%。三费(含营业成本)合计60 亿元,同比+10.8%,其中管理费用同比+16%,单季波动仍在合理范围内。

分板块来看,Q3 单季,公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为508/130/132/14 亿元(占比分别为65%/17%/17%/2%),同比分别为-2%/+8%/+6%/+9%;对应的合并抵消前毛利润分别为136/38/75/2 亿元(占比分别为54%/15%/30%/1%),同比分别为-7%/+17%/+6%/+7%;各板块对应毛利率分别为27%/29%/57%/18%。环比来看,各板块合并抵消前毛利润环比Q2分别+13/-6/+9/+1 亿元,环比增速分别为+11%/-13%/+13%/+113%。Q3 环比Q2 来看,煤炭、铁路、煤化工毛利润显著修复。

煤炭产量同比增长,销量和售价环比均显著修复;售电量同比环比均增长,电价环比略降;铁路运量三季度环比显著增长。

煤炭:2020 年Q3,商品煤产量0.71 亿吨,同比+3.5%(主要由于去年低基数),环比Q2 基本持平,产量正常;销量1.18 亿吨,同比+3.1%,环比Q2+10.6%,显著修复;测算吨煤售价416元/吨,环比Q2 的387 元/吨显著修复。2020 年前三季度,公司平均售价404 元/吨,同比-5.2%,而同期环渤海指数-5.8%,CCI5500 指数-8.4%,神华煤价受市场影响较小,稳定性持续凸显。

电力:2020 年Q3,发电量387 亿千瓦时,同比+5.4%,售电量363 亿千瓦时,同比+5.5%;Q1-3, 发电量1016 亿千瓦时,同比-13%,售电量950 亿千瓦时,同比-13%。由于去年1 月底与国电成立合资公司,公司今年1 月装机容量同比下降一半,同时疫情影响下2-4 月电量大幅下降。5 月开始售电量显著恢复,Q3 公司发售电量实现同比正增长。Q3 平均电价328 元/兆瓦时,环比略降。电力板块毛利的同比增长主要由于电量增长及煤价下降,环比略降主要由于电价略降。

铁路:2020 年Q3,公司自有铁路周转量753 亿吨公里,同比增速+5%,环比Q2+11%,显著修复。6 月开始公司开展开放专用线接轨,加大铁路反向运输组织,实施大物流运输专项奖励,加大非煤运输工作力度,铁路周转量有了较明显的提升。铁路板块毛利同比及环比均较快增长,主要由于运量显著修复。

公司三季报业绩超预期,我们上调2020-22 年盈利预测至420/450/480 亿元,上调目标价至27.12 元,并重申“买入”

评级。

假设2020-22 年秦皇岛Q5500 山西产平仓价指数分别为550/550/550 元/吨,环渤海指数分别为550/550/550 元/吨,上调公司2020-22 年归母净利至420/450/480 亿元(原预测为401/435/466 亿元),同比分别-3%/+7%/+7%;对应2020-22 年EPS 2.11/2.26/2.41 元(原预测为2.02/2.19/2.34 元),根据公司2020 年10 月23 日收盘价16.68 元/股,对应PE 分别为8/7/7倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,2020/21 年股息率分别为6.3%/6.8%。

考虑到神华提升分红及拟H 股回购等举措对中小投资者的重视,公司低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒和超预期的盈利稳定性,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021 年(煤价550 元/吨的中枢)业绩给12 倍PE的估值方法,上调目标价至27.12 元(原目标价为26.28元),并重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑超预期;进口煤放松超预期;电价下降超预期;集团整合对公司治理的影响等。