中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):高股息率&降负债 看好公司估值提升

时间:20-10-26 00:00    来源:天风证券

事件:

公司发布2020 年三季报,前三季度共实现营业收入1661.03 亿元,同比降低6.6%;实现归母净利润335.62 亿元,同比下降9.5%。分单季度看,公司Q3 营业收入为610.87 亿元,同比降低0.6%;归母净利润为129.04 亿元,同比增长0.5%。

点评:

1. 价降量减,煤炭业务盈利能力下降

受疫情影响,公司煤炭销量以及价格的下降,导致2020 年前三季度公司煤炭业务实现营业收入1349.65 亿元,同比下降7.2%。前三季度,公司煤炭销量3.24 亿吨,同比降低2.5%;吨煤价格为417.20 元/吨,同比下降4.87%。

由于外购煤销量及单位采购成本下降,前三季度煤炭业务营业成本为972.79 亿元,同比下降6.4%。成本降幅不及价降量减,最终导致煤炭板块实现毛利376.86 亿元,同比下降9.4%。

2. 成本降幅大于收入降幅,电力业务盈利能力提升公司前三季度发电分部实现电力业务收入356.33 亿元,同比下降7.00%;实现毛利105.33 亿元,同比上升4.8%。受公司电力部门装机容量下降及上半年疫情影响,公司前三季度发售电量下降。发电量1015.60 亿千瓦时,同比下降12.94%;售电量950.30 亿千瓦时,同比下降13.09%。公司前三季度电力单位收入0.37 元/千瓦时,同比增长5.71%,单位成本0.25 元/千瓦时,同比下降2.2%,受煤价下降等因素影响,公司电力部门实现盈利能力上升。煤电联营为公司在煤价波动环境下实现稳定收益提供了保障,对公司业绩形成支撑。

3. 减持财务公司+偿还美元债券,公司资产负债率同比下降截至2020 年9 月30 日,中国神华(601088)资产负债率为24.5%,较去年末下降1.1个百分点,主要是由于公司负债总额的下降。2020 年第三季度的负债总额为1352.79 亿,同比下降7.42%。2020 年9 月1 日,财务公司增资交易完成交割,中国神华对财务公司的持股比例下降至40%,其吸收存款不再计入中国神华,致使其他应付款较上年末下降55.6%;另一方面,一年内到期的美元债券也已到期偿还,相关流动负债比上年末减少58.4%。

4. 分红比例大幅提高,高股息凸显投资价值

根据公司公告,2019-2021 年公司每年以现金方式分红比例不少于50%。

2019 年度股息每股人民币1.26 元(含税),分红比例为57.9%。按过去三年归母净利计算平均值为440.51 亿元,及截止10 月23 日股价16.68 元测算,若公司以50%分红比例进行分红,则股息率为6.65%。公司经营稳定,资产优良,高股息率将凸显公司投资价值。

投资建议:受疫情等因素影响,煤炭销售量及价格不及去年同期水平。我们将公司2020-2022 年EPS 由2.05/2.11/2.20 元/股,调整至2.03/2.06/2.13元/股,对于PE 为8.23/8.08/7.83 倍,维持公司买入评级。

风险提示:宏观经济不及预期,煤价下降不及预期;公司分红不及预期等