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中国神华(601088)2020年三季报点评:Q3业绩超预期 有望连续4年净利超400亿

时间:20-10-26 00:00    来源:华创证券

事项:

公司2020 前三季度实现营收1661 亿元,同比下降6.6%,降幅较H1 收窄3.15个百分点;实现归母净利润335.6 亿元,同比下降9.51%,降幅较H1 收窄5.28个百分点。盈利能力方面,公司2020 年前三季度毛利率为42%,净利率为24%,毛利率与净利率同比基本持平。

评论:

公司业绩极强稳定性得到再次验证,Q3 单季度净利129 亿元超预期。市场动力煤价格中最为权威的指数为CCI,2019 年以来,煤价剧烈波动,区间为469-643 元/吨,2019 年最低点在Q4 达到548 元/吨,2020 年低点在Q2 达到469 元/吨。作为对应,公司过去7 个季度,归母净利润均值为110 亿元,2019Q4低点为62 亿元(年末费用集中体现所致),2020 年Q1 和Q2 均值为103 亿元(扣除投资收益影响约为96 亿元),遭遇极端考验的高中枢利润彰显了长协机制为公司切实带来了极强的业绩稳定性。落实到Q3,公司自产煤市场中年度长协煤价格整体平稳,现货价格环比Q2 提升46 元/吨,影响煤炭利润超8 亿元,与此同时,确认财务公司收益推动投资净收益科目环比增长10 亿元,两项合力使得公司Q3 单季度实现129 亿元净利润,超市场预期。

Q4 煤价有望同比转正,全年净利预计再超400 亿元。在气候拉尼娜化倾向+北港坑口煤炭低库存的背景下,Q4 煤价有望震荡走强。截至10 月份,陕西、山西和内蒙核心区域坑口煤价Q4 含税均值依次为479 元/吨、390 元/吨和425元/吨,相对2019 年Q4 的405 元/吨、329 元/吨和398 元/吨依次高74 元/吨、61 元/吨和27 元/吨。若坑口Q4 震荡走强得以兑现,四季度单季度均价有望同比转正,这意味着即使考虑费用计提的影响,2020Q4 净利预计明显高于62亿元,2020 年全年净利润有望连续第4 年超400 亿元。

非煤业务稳步向前,剩余电力业务效益改善明显。在非煤业务领域(合并抵消前),2020 年1-9 月电力业务实现营收356 亿元(同比-7%),毛利105 亿元(同比+5%),毛利率同比提升3.4 个百分点至29.6%,主要是电价同比略提升至0.334 元/kwh 的同时度电成本下降2%至0.252 元/kwh,原有装机出表似有改善剩余装机整体经营效益的特征。公司铁路+港口+航运亦实现营收356亿元(同比-4%),毛利205 亿元(同比-5%),毛利率下降1 个百分点至57%,核心在于煤炭周转量下降,但整体保持平稳,该板块今年还将有黄大铁路通车的预期增长。煤化工板块整体规模较小,报期内实现营收38 亿元(同比-13%),毛利4 亿元(同比-54%),虽波动较大,但对公司整体影响较小。

高业绩稳定性高分红,投资价值显著。按照《关于提高公司2019-2021 年度现金分红比例的公告》,公司将2019-2021 年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配利润从35%提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。按照400 亿的盈利测算,即现金分红规模达到200 亿元。按A股和H 股10 月23 日收盘价计算,A 股息率达到6.03%,H 股股息率高达8.28%.

投资建议:我们维持预计公司2020-2022 年业绩依次为408 亿元、397 亿元和397 亿元,对应EPS 依次为2.05、1.99 和2.00 元/股,维持20.20 元/股的目标价和“强推”评级。

风险提示:电煤需求不及预期。