中国神华(601088.CN)

中国神华(601088)季报点评:业绩环比改善 向好趋势延续

时间:20-10-26 00:00    来源:信达证券

事件:10 月25 日公司发布2020 年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入1661.03 亿元,同比下降6.6%;利润总额499.98 亿元,同比下降9.2%,归母净利润335.62 亿元,同比下降9.5%,扣除非经常性损益后的净利润319.34 亿元,同比下降9.7%;经营活动产生的现金流净额为715.40 亿元,同比增加26.0%;基本每股收益1.69 元,同比下降9.5%。

公司第三季度实现营业收入610.87 亿元,同比下降0.6%,环比增加13.3%。利润总额187.03 亿元,同比增加2.8%,环比增加12.8%;归母净利润129.04 亿元,同比增加0.5%,环比增加18.9%;扣非后归母净利润115.78 亿元,同比下降8.7%,环比增加7.1%;基本每股收益0.65 元,同比增加0.5%,环比增加18.7%。

点评:

煤炭板块:经营水平基本保持稳定,四季度营收规模将回升。

2020 年前三季度公司煤炭销售量32350 万吨(YOY -2.5%),煤炭综合销售价格404 元/吨,同比下降5.2%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1349.65 亿元)下降7.2%;公司自产煤单位生产成本(115.5 元/吨)受专项储备资本化投入及固定资产折旧会计估计变更的影响,同比增加6.0%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本972.79 亿元,同比下降6.4%;煤炭板块毛利率27.9%,较19 年仅仅下降0.7 个百分点,基本维持稳定,煤炭板块前三季度在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望四季度,伴随经济复苏以及冬季消费旺季的到来,煤炭价格高位维持,营收规模有望回升。

电力板块:售电量下滑拖累业绩,受疫情冲击影响更大。

中国神华(601088)前三季度实现发电量101.56 十亿千瓦时、售电量95.03 十亿千瓦时,同比分别下降12.9%、13.1%,平均利用小时数3284 小时,同比下降3.1%,加权平均售电价格334 元/兆瓦时,与去年基本持平(333 元/兆瓦时)。受销售电量下降影响,电力板块营业收入(356.33 亿元)同比下降7.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(251.00 亿元)同比下降11.2%,明显领先于收入下降水平,使得电力板块整体毛利率水平同比上升3.4 个百分点,达到29.6%。整体看,电力板块受疫情冲击影响更大。

运输及煤化工:港口板块率先回暖,毛利规模同比增加1.6%。前三季度公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入286.09、47.92、21.83、37.80 亿元,同比增加-5.3%、7.9%、-9.7%、-13.0%,毛利规模175.21、26.94、24.00、43.60 亿元,同比增加-6.0%、1.6%、-21.3%、-54.3%。报告期内,黄骅港成为国内首家建成北斗CORS 系统的煤炭港口,有效提升了作业效率与安全系数,前三季度实现装船量15070 万吨,同比增加0.3%,带动港口板块营利率先转正。

四季度经营改善趋势有望强化,一体化经营龙头业绩无忧。

产地煤炭供应缓慢恢复,进口煤炭全年增速收窄几成定局,澳大利亚煤炭暂停进口料将延续,但四季度动力煤将迎来消费旺季,供需错配形势下煤炭价格有望维持高位、窄幅震荡。伴随经济的恢复,中国神华四季度经营业绩回暖趋势将延续,一体化经营确保公司全年业绩无忧。

盈利预测与投资评级:考虑到中国神华以煤为基、全产业链一体化发展模式,经营抗风险能力突出,资产负债水平较低,现金流量充裕,伴随黄大铁路的投运以及神华胜利、巴蜀江油等电厂的建设完成,公司资本开支规模将进一步下滑,盈利能力将不断提升,高分红现金牛属性不断强化(截止三季度末公司账面现金1336.01 亿元)。预计公司20-22 年营业收入分别为2333.77、2394.57、2351.72 亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27 亿元,每股收益分别为2.18、2.17、2.19 元。依据中国神华最新的分红政策(2019 至2021 年三年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的50%)测算,在当前股价下2020/2021 年股息率6.5%/6.5%。

风险因素: 一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。