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中国神华(601088):三季报业绩大超预期 估值有望修复

时间:20-10-26 00:00    来源:安信证券

事件:2020 年10 月25 日公司发布三季报称,前三季度归属于母公司所有者的净利润335.62 亿元,同比减少9.5%;营业收入1661.03 亿元,同比减少6.6%。

点评

三季度业绩同比转正:2020 年前三季度归母净利润约335.62 亿元,同比下降9.5%。三季度公司实现归母净利润129.04 亿元,同比增长0.46%,环比增长18.92%。

三季度煤炭量价齐升:据公告,前三季度公司实现商品煤产量216.7百万吨,同比增长1.2%,商品煤销量为323.5 百万吨,同比下降2.5%。

综合售价为404 元/吨,同比下降5.2%,其中长协销售占比78.9%。

前三季度自产煤单位生产成本为115.5 元/吨,同比增长6%。前三季度煤炭业务毛利率27.9%,同比下降0.7 个百分点。

单季度来看,三季度公司商品煤产量为71.1 百万吨,同比增长3.5%,环比下降0.14%。商品煤销量为118.2 百万吨,同比增长3.1%,环比增长10.57%。煤炭综合售价为414.42 元/吨,同比下降5.25%,环比增长6.85%。吨煤销售成本为314.23 元,同比下降3.35%,环比上涨9.01%。三季度煤炭业务毛利136.22 亿元,同比下降6.51%,环比增长10.6%。毛利率为26.83%,同比下降1.28 个百分点,环比下降1.76 个百分点。

三季度发电量环比大幅增长,售电价格小幅下滑:前三季度公司实现总发电量101.56 十亿千瓦时,同比下降12.9%,售电量为95.03十亿千瓦时,同比下降13.1%。售电价格为334 元/兆瓦时,同比增长0.3%,电力销售成本为251.7 元/兆瓦时,同比下降2.2%;前三季度电力业务实现毛利率29.6%,同比上涨3.4 个百分点。

单季度来看,三季度实现发电量38.74 十亿千瓦时,同比增5.4%,环比增长9.56%,完成售电36.27 十亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长9.27%。三季度平均售电价格为328 元/兆瓦时,同比下降2.96%,环比下降1.07%。三季度电力业务毛利为38.12 亿元,同比增长17.14%,环比下降12.91%;毛利率为29.26%,同比增长2.32 个百分点,环比下降4.37 个百分点。公司在建电力产能较多,锦界煤电一体化项目三期工程(2×660MW)、爪哇电力(2×1,050MW)#2 机组计划2020 年底投产。神华国华湖南永州电厂新建工程(2×1,000MW)按计划稳步推进。神华国华广投北海电厂新建工程项目(2×1,000MW)获国家发改委批准移出缓建项目名单,计划年内复工,未来将不断释放产能增量。

运输业务量环比增长明显,毛利升高:前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达208.6 十亿吨公里,同比下降2.8%,实现收入286.09亿元,同比下降5.3%,实现毛利率61.2%,同比下降0.5 个百分点。

港口业务实现营业收入47.92 亿元,同比下降0.6 增长7.9%,实现毛利率56.2%,同比下降3.5 个百分点。航运货运量实现83.4 百万吨,同比下降0.1%;航运周转量69.2 十亿吨海里,同比增长2.1%,实现营业收入21.83 亿元,同比下降9.7%,实现毛利率11%,同比下降1.6 个百分点。综合来看,前三季度运输分部合计实现毛利204.55 亿元,同比下降5.25%。单季度来看,三季度自有铁路周转量为75.3十亿吨公里,环比增长10.9%,同比增长4.9%;黄骅港装船量57 百万吨,环比增长16.56%,同比增长14.7%。神华天津煤码头二季度完成装船量12 百万吨,环比增长12.15%,同比增长3.4%。航运货运量32.1 百万吨,同比增长11.8%,环比增长13.03%,航运周转量26.3 十亿吨海里,环比增长6.91%,同比增长13.9%。三季度运输业务实现毛利74.58 亿元,同比增长5.98%,环比增长13.34%。

煤化工业务毛利率大幅下滑:由于上半年油价下滑,聚烯烃价格大幅下降,导致煤化工分部盈利能力下滑。前三季度公司销售聚乙烯217.9 千吨,同比下降2.4 增长4.1%,销售聚丙烯253 千吨,同比增长4.8%,前三季度煤化工实现毛利率11.5%,同比下降10.5 个百分点。三季度销售聚乙烯89.9 千吨,同比增长20.3%,环比下降3.3%。

销售聚丙烯88.8 千吨,环比下降12.17%,同比增长25.6%。三季度煤化工业务实现毛利2.41 亿元,同比增6.64%,环比增长113.27%;毛利率17.58%,同比下降0.3 个百分点,环比增长8.59 个百分点。

投资净收益大幅提升:前三季度公司确认投资净收益30.33 亿元,同比增长26.3%,其中三季度确认16.22 亿元,同比增长212.52%,环比增长159.11%,主要原因是对财务公司确认一次性投资收益,以及对联营公司的投资收益同比增加。

未来三年分红比例不低于净利润50%,股息率具备吸引力:以我们预测2020 年净利润424.82 亿元测算,A 股股息率不低于6.4%,港股股息率不低于7.58%(均以10 月23 日市值测算)。截至2020 年三季报公司负债率24.53%,2020 年资本开支计划仅318.3 亿(主要投向为电厂和铁路港口建设)。公司现金充沛,资本开支减少,分红比率高,股息率处于行业领先水平,极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好,主要原因是投资者对其稳定股息的认可,目前长江电力的股息率仅为4%左右,神华股息率6%以上,未来估值有望向长江电力靠拢。

投资建议:随着疫情影响消退,公司各业务量逐步回升,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为424.82 亿元、454.56 亿元、463.67 亿元,对应EPS 分别为2.14 元、2.29 元、2.33 元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A 投资评级,6 个月目标价21.67 元。

风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期