中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):单三季度净利润增长0.46% 低估值高股息稳健标的

时间:20-10-26 00:00    来源:中泰证券

中国神华(601088)披露2020 三季度报告,主要财务数据如下:

前三季度,公司实现营业收入1661.0 亿元,同比下降6.6%;归属于上市公司股东净利润335.6 亿元,同比下降9.5%,扣非后为319.3 亿元,同比下降9.

7%;EPS 为1.687 元/股,同比下9.5%;加权平均ROE 为9.5%,同比下降1.54 个百分点;经营活动产生的现金流量净额为715.4 亿元,同比增加26%。

第三季度,实现营业收入610.9 亿元,同比下降0.65%,环比增加13.3%;归属于上市公司股东净利润129.0 亿元,同比增加0.46%,环比增加18.9%。第三季度业绩同比增加,我们认为主要是因为主要业务量同比增加所致,其中煤炭销量(Q3 为118.2 百万吨,同比增加3.1%,环比增加10.6%)、发电量(Q3 为387 亿度,同比增加5.4%,环比增加9.6%)、自有铁路周转量(Q3 为753 亿吨公里,同比增加4.9%,环比增加10.9%)。第三季度业绩环比增加,除了上述业务量环比增加,还与煤炭价格环比上升有关(第三季度年度长协、月度长协、现货均价分别为541/566/570 元/吨,环比分别上涨7/51/55 元/吨)。

煤炭板块:产量增长1.2%,销量下降2.5%,销售均价下降4.9%,毛利额下降9.4%,表现略弱。2020 前三季度,公司商品煤产量2.17 亿吨,同比增长1.

2%,煤炭销售量3.24 亿吨,同比下降2.5%,销量下降主要系受疫情影响外购煤减少因素所致。前三季度平均销售价格为417 元/吨,同比下降4.9%,显著低于港口市场价8.5%下滑幅度,其中年度长协煤销量1.39 亿吨,月度长协煤1.16 亿吨,现货0.57 亿吨,分别占销售量43%、36%、18%。前三季度吨煤销售平均成本301 元/吨,同比下降4.0%,其中自产煤单位生产成本115.5元/吨(+6.0%),这与搬迁补偿费同比增加、专项储备资本化投入增加、固定资产折旧会计估计变更等有关。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利377亿元,同比下降9.4%,占公司总毛利比重54%。

运输板块:铁路周转量同比下降2.8%,毛利额下滑6.0%;自有港口下水煤量同比增加0.1%,毛利额同比增加1.6%。铁路方面,2020Q1-Q3 铁路运输周转量达到2086 亿吨公里,同比下降2.8%,单位价格137.1 元/千吨公里,同比下降1.4%,单位成本53.2 元/千吨公里,同比下降6.5%,实现毛利175.2亿元,同比下降6.0%,占公司总毛利比重25%。港口方面,自有港口下水煤量达到1.84 亿吨,同比增加0.1%,单位价格26 元/吨,同比增加1.9%,单位成本11.4 元/吨,同比增长5.4%,实现毛利26.9 亿元,同比增加1.6%,占公司总毛利比重4%。

电力板块:价格上涨幅度领先成本,电力板块总体毛利增加4.8%。2019 年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,前三季度公司总发电量为1016 亿千瓦时,同比下降13%,总售电量950 亿千瓦时,同比下降13%。由于增值税率下调以及结构性调整等因素,单位售电价格为0.375 元/千瓦时,同比增加7%,单位成本0.264 元/千瓦时,同比增加2%。板块实现毛利为105.3 亿元,同比增加4.

8%,占公司总毛利比重15%。

煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降54%。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量52.5 万吨,同比增加4.5%。单位销售价格为7201 元/吨,同比下降17%,单位销售成本6371 元/吨,同比下降5.6%。板块实现毛利为4.36 亿元,同比下降54%,占公司总毛利比重0.6%。

盈利预测与估值:预测公司2020-2022 年归属于母公司的净利润分别为416.

1/427.5/439.2 亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS 分别是2.09/2.15/2.21 元/股,对应最新收盘价16.68 元(10 月23 日收盘价)PE 分别为8.0/7.8/7.6 倍,维持公司“买入”评级。按照之前公司公告,公司2019-2021三年内计划分红皆不低于当年权益净利润的50%,当前股价下预计未来两年每年股息率皆在在6%以上。

风险提示:下游需求增速不及预期;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。