中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):需求恢复推动全产业链运营 电力板块业绩增厚可期

时间:20-09-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于8 月28 日公布2020 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1050.16 亿元,同比减少9.75%;归母净利润206.58 亿元,同比减少14.79%;基本每股收益1.04 元。

二季度单季盈利好转,归母净利润为108.51 亿元,环比一季度的98.07 亿元增加10.65%。

业绩基本符合预期。

投资要点:

二季单季盈利好转,发电业务毛利率略有上升。从各个业务分部来看,若取合并抵消前的数据,煤炭分部实现营收842.01 亿元,同比减少10.1%;实现毛利240.64 亿元,占集团合并抵消前总毛利55%,煤炭分部毛利率28.6%,同比下降0.2%。报告期内公司煤炭产量1.46 亿吨,同比去年的1.45 亿吨,增加0.14%;商品煤销量2.05 亿吨,同比去年的2.17 亿吨,减少5.44%。年初至二季度末,公司商品煤平均售价398 元/吨,同比减少5.2%,吨煤毛利281.3 元/吨。发电分部实现营收226.04 亿元,同比减少13.8%;因成本端下降幅度较大,公司发电毛利率上涨3.8%至29.7%,实现毛利67.21 亿元,占集团合并抵消前总毛利约15%;运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达224.28亿元,同比减少9.25%,实现毛利129.97 亿元;煤化工业务贡献营收24.09 亿元,毛利润1.95 亿元,毛利率下降15.5%,由于烯烃产品量价双跌。

可比口径下发电量小幅下滑,重点发电项目建设推进有望增厚电力板块收益。公司报告期内实现发电量628.2 亿千瓦时,同比下降21.6%,剔除去年同期售公司于组建北京国电交易中投出电厂于2019 年1 月的售电量,可比口径后,同比下降5.01%。但考虑到公司重点发电项目有序推进,锦界煤电一体化项目三期工程(2×660MW)、爪哇电力(2×1,050MW)#2 机组计划2020 年底投产;神华国华湖南永州电厂新建工程(2×1,000MW)按计划稳步推进;神华国华广投北海电厂新建工程项目(2×1,000MW)计划年内复工,电力板块收益有望增厚。

减值损失致使公司归母净利润小幅下降,港股回购彰显公司长期价值。公司上半年计提信用减值损失2.73 亿元,主要是计提的应收售煤款的信用减值损失,基本符合我们预期。此外,股东大会授予董事会进行H 股回购,回购规模不超过H 股10%(约3.4 亿股),占总股本199 亿股的1.7%,回购有助于提高EPS 和股息率。

投资建议:2020 年半年报业绩基本符合预期,考虑到需求恢复带动全产业链运营及重点发电项目有序建设,我们小幅上调20-22 年归母净利润预测,从427.64 亿元、436.34 亿元、463.35 亿元上调至436.13 亿元、451.37 亿元、466.10 亿元;小幅上调EPS 预测,从原来的2.15 元、2.19 元、2.33 元上调至2.19 元、2.27 元、2.34 元。对应公司PE 估值仅7 倍、7 倍、7 倍,处于较低位置,维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。