中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):1H20业绩符合预期;现金流充裕

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入1050 亿元,同比-9.8%;A/H 股归母净利润207 亿元/204 亿元,对应每股盈利1.04 元/1.02 元,同比-14.8%/-16.0%,与业绩预告一致,符合我们预期。1H20 扣非归母净利为204 亿元,同比-10.3%。2Q20 公司收入539 亿元,同比/环比-9.1%/+5.6%,A/H 股归母净利润109 亿元/104 亿元,同比-6.9%/-8.7%,环比+10.6%/+4.1%。

评论:1)煤炭产量平稳,销量略有下滑。1H20 商品煤产量/销量1.46 亿吨/2.05 亿吨,同比+0.1%/-5.4%,2Q20 产量/销量0.71 亿吨/1.07 亿吨,同比-3.7%/-4.6%,环比-4.3%/+8.6%。1H20 自产煤销量1.42 亿吨,同比-0.1%。2)煤炭价格下滑。1H20 煤炭销售均价398 元/吨,同比减少5.4%。2Q20 煤炭销售均价389 元/吨,同比/环比-9.1%/-4.6%,同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价为519 元/吨,同比/环比-15.4%/-7.8%。3)1H20 自产煤单位成本同比增加5.8 元/吨至116.7 元/吨,其他成本+2.9 元/吨,主要由于搬迁补偿费同比增加,折旧摊销+1.6 元/吨,主要由于本期专项储备资本化投入增加以及固定资产折旧会计变更。原燃料及动力+0.7 元/吨。4)按可比口径,1H20 发电量/售电量同比-5.0%/-5.1%,主要由于1H20第二、三产业用电需求下滑。1H20 自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-6.7%/-6.4%/-4.0%。5)1H20 管理费用同比减少8.6%或7.4 亿元,主要由于受疫情影响,铁路维修开工时间推后。1H20 投资收益同比减少4.7 亿元,主要由于去年同期确认组建北京国电交易收益导致基数较高。2Q20 财务费用1.5 亿元,环比-76%,主要由于利息费用减少。6)1H20 经营活动现金流同比+30.9%至537 亿元,剔除财务公司后为322 亿元,同比减少5.9%。

发展趋势

经营目标完成较好,现金流充裕。尽管受疫情影响,公司上半年经营目标完成情况仍较好,1H20 煤炭产/销量完成全年目标的54.3%/50.9%,发电量完成全年目标的43.3%。截至6 月末公司净现金为885 亿元,同比增加74 亿元或9.1%,1H20 资本开支41亿元,全年计划318 亿元,现金流充裕。

盈利预测与估值

我们维持A 股2020/21 年盈利预测418 亿元/406 亿元不变,维持H 股2020/21 年盈利预测421 亿元/409 亿元不变。当前A 股股价对应2020/2021 年7.5 倍/7.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年5.3 倍/5.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和21.00元目标价,对应10.0 倍2020 年市盈率和10.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有32.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和18.50港元目标价,对应7.8 倍2020 年市盈率和8.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有47.1%的上行空间。

风险

煤价超预期下跌。