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中国神华(601088):经营财务持续优化 回购H股彰显价值

时间:20-08-29 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

二季度盈利改善明显,主要得益于煤炭板块产销稳健以及发电端环比大幅好转,公司现金价值持续显现,回购估值严重偏低的H 股将增厚现有股东收益。

投资要点:

维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司2020上半年收入1050.2亿元(-9.8%),归母净利206.6 亿元(-14.8%),扣非净利203.6 亿元(-10.3%),二季度扣非环比增长13.3%,略超预期。维持预测2020~2022 年EPS 2.04、2.14、2.25 元和18.97 元目标价,维持“增持”评级。

煤价稳健,超预期来自煤炭产量和发电量。1)上半年煤炭销售均价398元/吨,同比下降5.2%,远好于市场平均(同期CCI5500 均价下降15.5%),长协优势显现。上半年煤炭产量145.6 百万吨,同比增长0.1%,好于此前对2020 全年产量下降5.2%的经营计划,完成全年目标的54.3%。2)二季度后经济加速回暖,二季度单季售电量587.6 亿度,环比增长28.5%;上半年可比口径发售电量同比仅下降5.1%;售电均价337 元/兆瓦时,同比增0.3%。年底将有2370MW 机组投产,持续推动业绩增长和稳定性。

财务数据持续优化。截至年中货币资金规模1182 亿元,在完成251 亿元大额分红后较一季末仍增加272 亿元,现金净增加额662 亿元为上市以来最高,资产负债率较上年同期下降0.73 个百分点。

回购H 股彰显价值。提请股东大会授予董事会进行H 股并注销,回购规模不超过H 股10%(约3.4 亿股),占总股本199 亿股的1.7%。目前H 股相对A 股折价29%左右,折价处于近10 年低位;PB 仅0.62 倍,低估明显。港股成交相对不活跃,换手率仅0.6%左右,回购将不仅有助于提高EPS 和股息率,也将更加体现公司整体价值。

风险提示。煤炭产量下降;煤炭价格持续下行;宏观经济恢复缓慢。