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中国神华(601088)2020年中报业绩预告点评:Q2业绩环比逆势增长 业绩稳定性领先行业

时间:20-07-31 00:00    来源:中信证券

公司二季度业绩逆势环比改善,中报业绩预告超出市场预期,体现了公司“煤—电—运”一体化模式下较强的业绩稳定性。长期而言,公司自由现金流水平充沛,具备长期高分红能力。目前公司估值依然“破净”,长期投资价值凸显,维持“买入”评级。

置业绩逆势逐季改善,超出预期。按照中国企业会计准则,公司2020 年上半年实现净利润约207 亿元(国际会计准则对应净利润为204 亿元),同比下降15%,较一季度22%的同比降幅显著收窄;上半年扣非后净利润约204 亿元,同比仅下降10%,超出我们190 亿元的盈利预期,主要是Q2 单季净利润(约合109亿元)在行业煤价下跌的背景下,环比逆势增长11%。我们预计主要的推动因素是煤、电销售量环比提升明显,按照公司公告的月度数据,Q2 单季煤炭销量环比增长8.64%,售电量环比增长28.55%,加之Q2 长协价格环比下跌幅度不大(环比-1.8%),因此公司能通过销量增长来推动业绩环比改善。同比业绩降幅好于预期,我们推测主要是今年Q2 所得税率保持平稳(2018~2019 年公司Q2 单季的所得税率都明显高于其他季度),节约了部分所得税费用。

置最差时期或已过去,下半年业绩同比降幅有望进一步收窄。受疫情影响,公司电量及铁路运量在3~4 月份均出现了明显的下滑,煤价在二季度也处于全年低点。展望下半年,公司煤、电、运一体化的优势将进一步发挥,预计煤炭量价环比都有一定的改善(我们预计下半年市场煤价环比增速约为+1.5~2%),推动业绩同比降幅进一步收窄。而预计公司铁路运输量、发售电量下半年同比增速也有望快于上半年,有望为业绩锦上添花。公司盈利压力最大的时期或已过去。

置业绩稳定性强,具备长期高分红能力。公司“煤电运”一体化的模式有助于平滑煤价周期,降低业绩波动性。同时,公司自由现金流水平充沛,ROE 可保持在10%以上,具备长期高分红的能力。预计公司2020 年业绩降幅有望收窄至10%左右,按照公司承诺的2019~2021 年不低于50%的分红比例,预计目前股价对应的A 股股息率超过6%,港股股息率超过8%,价值吸引力明显。

置风险因素:动力煤需求低于预期,影响煤价及业绩增长;成本控制不及预期。

置投资建议:结合公司超预期的中报预告,我们上调公司2020~2022 年EPS 预测至1.96/2.06/2.19 元(原预测为1.79/1.91/2.04 元)。当前A 股股价15.45元,对应2020~2022 年P/E 分别为8/7/7x。给予公司A 股目标价19.6 元,对应2020 年P/E10x,维持“买入”评级。