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中国神华(601088):售电大幅下降叠加非业务性财务损失 造成一季度业绩大幅下滑

发布时间:2020-04-27    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司公告:公司2020 年4 月25 日公告2020 年一季报,报告期内公司实现营业收入510.77亿元,同比下降10.4%;归母净利润为98.07 亿元同比下降22.1%;基本每股收益0.49 元/股,业绩基本符合预期。

  投资要点:

受累于经济下行,煤、电销量均大幅下滑,但是煤价超预期平稳。2020 年Q1 煤炭产量0.74 亿吨,同比增长4%;煤炭销量0.98 亿吨,同比下降6.4%;但煤炭综合售价409 元/吨,同比下跌0.49%,微幅下跌,主要由于输往港口地区销售现货数量价增加导致全口径煤价均价超预期平稳。公司电力业务境内售电量受经济影响大幅下降41%,尽管境内度电电价上涨1.9 分,但是公司电力毛利降至23.44 亿元,同比大幅减少34.6%。

公司因澳币贬值,一季度财务费用同比增加1.61 亿元。公司一季度财务费用6.36 亿元,同比增加33.89%,主要由于澳币贬值影响;公司一季度投资收益因去年同期剔除部分电力资产计提,而今年减少5.39 亿元;财务费用、投资收益以及公允价值变动等非业务主要财务科目影响利润合计高达9.35 亿元。

新增装机预计陆续投产,有望增厚电力业务利润。电力业务19-20 年新增权益装机196万千瓦,增幅18.44%;冲抵电力需求下降影响。公司2019 年四季度公司爪哇7 项目一号机组正式投产;预计2020 年公司爪哇7 项目2 号机组、胜利发电一期、锦界三期和印尼南苏1 号坑口煤电项目均将陆续投产,2019-2020 年合计新投产机组装机509 万千瓦,装机增幅16.4%;权益合计装机196 万千瓦,权益装机增幅18.44%。该部分机组为坑口电厂和海外电厂,受用电需求下滑影响较小,可冲抵国内用电需求下降影响。

黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。2020 年下半年黄大铁路有望通车,有效解决朔黄铁路运力瓶颈问题,将为公司增加煤炭销量4000 万吨,预计对公司煤炭以及铁路业务板块综合贡献归母净利润20 亿元左右。

集团承诺注入资产,实现资源扩张。公司18 年3 月公告称,集团将在5 年内优先原承诺资产进行注入。该部分承诺注入资产共涉及煤矿产能达9795 万吨/年,权益产能5805 万吨/年。假设以现金方式并购注入的话,预计将花费350-400 亿元收购。注入完成后公司煤炭资产规模进一步扩张,盈利能力进一步增加。

盈利预测与评级:对2020-2022 年业绩不做调整,预计归母净利润分别为427.64 亿元、436.34 亿元和463.35 亿元,EPS 分别为2.15 元、2.19 元和2.33 元。公司20-22 年PE为7 倍。按照公司公告的分红预案,假设2020-2021 年分红比例50%,按照4 月24 日收盘价计算股息率分别为7.09%、7.22%和7.68%;继续维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续下行,供给控制政策失效,煤价不断下跌。

申请时请注明股票名称