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中国神华(601088):煤炭量增价稳 疫情影响下业绩尚佳

发布时间:2020-04-26    研究机构:海通证券

  20Q1 净利扣非同比-15.9%。一季度公司营收/归母净利510.77/98.07 亿元,同比-10%/-22%,扣非净利润95.42 亿元,同比-15.9%。我们认为,受疫情影响公司Q1 业绩有所下滑,但降幅或仍优于行业整体水平。

自产煤产量同比持续增长,销售均价同比微降0.5%。Q1 煤炭产/销量7440/9840万吨,同比+4.1%/-6.4%,我们认为销量下滑为疫情影响外购煤量所致。Q1 年化产量2.98 亿吨,较2019 年+5.3%。销售结构方面,Q1 公司年/月/现货销售43.6/41.9/12.9 百万吨,占比44.3%/42.6%/13.1%,其中,年协销量同比-14.5%,占比下滑4.2pct,我们认为主要为今年部分年度长协签订时间较同期晚以及公司加大现货销售所致。Q1 煤炭销售均价409 元/吨,同比-0.5%,其中年/月/现货384/425/436 元/吨,同比+4%/-10%/+18%。现货价格显著上涨主要为特种煤销售比例增加所致。Q1 自产煤单位成本118.2 元,同比+1%,主要为会计变更致固定资产折旧摊销增加,公司预计会计变更将致全年净利润减少约0.83 亿元。Q1 公司煤炭业务毛利率28.6%,同比基本持平。

疫情致发电量同比下滑,印尼项目盈利能力突出。Q1 发电量274.6 亿千瓦时,可比口径同比-16%,其中境外发电量3.8 亿千瓦时,同比+8.6%,主要为国华印尼爪哇7 号电厂1 号机组去年底投产。Q1 平均售电价344 元/兆瓦时,同比+6.5%,其中境外售价576 元/兆瓦时,同比+12%,平均利用小时888 小时,同比-21%,其中境外1269 小时,同比+9%,公司印尼项目电价及利用小时均优于国内机组,我们预计国华印尼项目2 号机组将于今年投产,有望进一步增厚电力板块利润。Q1 平均售电成本279.3 元/兆瓦时,同比+6.8%,主要是售电量下降致单位固定成本增加,电力业务毛利率24.4%,同比+0.6pct,参股公司北京国电并表投资收益约3 亿元。

铁路周转量小幅下滑,煤化工盈利大幅下滑。Q1 公司自有铁路周转量65.4 十亿吨公里,同比-3.5%,铁路业务毛利率62.5%,同比-1.8pct。受下游需求及国际油价的影响,Q1 公司聚乙烯/聚丙烯销售量8.9/8.1 万吨,同比-6.7%/-11.7%,煤化工业务毛利率7.1%,同比-17.5pct。

盈利预测。公司Q1 经营整体稳健,在煤价下行背景下一体化优势明显,全年煤电运板块均有一定增量,维持公司20-22 年EPS 2.04/2.00/1.97 元,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2020 年10~12 倍PE,对应合理价值区间20.39~24.47 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。

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