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中国神华(601088)公司研究:疫情拖累Q1业绩不改长期投资价值

发布时间:2020-04-26    研究机构:国盛证券

  事件:公司发布2020 年一季度报告。2020 年一季度,公司实现营收510.8 亿元,同比减少10.4%,实现归母净利98.1 亿元,同比减少22.1%。

  受疫情冲击,公司各板块盈利均有一定下滑。2020 年一季度,公司实现利润总额147.2 亿元,同比下降19.2%,主因(1)受新冠疫情影响,公司煤炭、电力、煤化工产品的销量下降,煤炭、煤化工产品销售均价下降,以及铁路、港口等运输分部业务量下降。具体而言,煤炭毛利降9.7 亿元(-7.6%),电力毛利降12.4 亿元(-34.6%),运输毛利降6.5 亿元(-9.2%),煤化工毛利降1.7 亿元(-79.7%);(2)2019 年一季度组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2 亿元的基数效应。

  煤炭分部:产量回升,销量下滑,售价稳定,毛利下降7.6%。2020 年Q1,公司煤炭分部实现毛利117.5 亿元,同比下降7.6%,毛利率28.6%,与去年同期持平。

  产量增、销售减:2020 年Q1 实现煤炭产量7440 万吨,同比增长4.1%,环比增长8.3%,销量9840 万吨,同比下降6.4%,环比下降14.7%;

售价基本稳定:2020 年Q1 公司煤炭销售均价409 元/吨,同比下降0.5%(同期港口现货降幅7.3%),环比下降4%(同期港口现货上涨0.8%);

自产煤单位成本微增:2020 年Q1 公司自产煤单位生产成本118.2 元/吨,同比上升1.3%。

  发电分部:疫情冲击下,发电/售电大幅下滑。2020 年Q1,公司发电分部实现毛利23.4 亿元,同比下降34.6%,毛利率较去年同期年提升0.6pct 至24.4%。

  发电/售电大幅下滑:受2019 年1 月与国电交割近半机组出表以及疫情冲击影响(全国Q1 发电量同比下降6.8%),2020 年Q1 公司共完成发电/售电量274.6 亿千瓦时、257.1亿千瓦时,同比分别减少40.8%、41%。

  毛利率基本持平:电价方面,公司2020 年Q1 单位售电价格344 元/兆瓦时,同比上升6.5%,其中燃煤发电单位售价332 元/兆瓦时,同比上升5.7%;成本方面,公司2020年Q1 单位售电成本279.3 元/兆瓦时,同比上升6.8%。

  运输板块:运量受煤炭销量影响小幅下滑,毛利率微降。2020 年Q1,公司运输板块共实现营收109.5 亿元,同比下降7%,实现毛利64.2 亿元,同比下降9.2%,毛利率较去年同期下滑1.4pct 至58.6%。

  铁路:2020 年Q1 公司自有铁路运输周转量654 亿吨公里,同比下降3.5%;实现毛利55.2 亿元,同比下降10.2%,毛利率较去年同期下滑1.8pct 至62.5%;

港口:2020 年Q1 公司经黄骅、天津港下水55.6 百万吨,同比增加3.2%;实现毛利7.7亿元,同比下降1.9%,毛利率较去年同期下降2.5pct 至54.5%;

航运:2020 年Q1 公司航运货运量22.9 百万吨,同比下降13.3%;实现毛利0.8 亿元,同比下降5.9%,毛利率较去年同期上升1.5pct 至12.8%。

  保底分红不低于50%,当前股息率高达8.3%。为积极回报股东,公司拟派发2019 年度末期股息1.26 元/股,分红比例较往年40%大幅提升至57.9%,以4 月24 日收盘价计,当前股息率高达8.3%。此外,公司发布公告,规定2019~2021 年度现金分红比例不低于50%,较此前下限提高15 个百分点,配置价值凸显。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020 年~2022 年实现归母净利372.9 亿元、378.1 亿元、384 亿元,EPS 分别为1.87 元、1.9 元、1.93 元,对应PE 分别为8.1、8.0、7.9。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3 年公司股息率分别为8.3%、6.2%、6.4%,极具配置价值,维持“买入”评级。

  风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。

申请时请注明股票名称