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中国神华(601088):自产煤量价稳健 非煤板块拖累业绩

时间:20-04-26 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

煤炭产量价格成本稳定,销量下滑同时影响运输板块收入利润;发电端收入下滑较大,二季度后预计将恢复,出表电厂投资收益贡献好于预期。

投资要点:

下调盈利预测和目 标价,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,收入510.8 亿元(-10.4%)、归母净利98.1 亿元(-22.1%)、扣非净利95.4亿元(-15.9%),业绩低于预期。下调公司2020~2022 年EPS 至2.04、2.14、2.25 元(原预测2.16、2.22、2.34 元),按照预测2020 年1 倍PB 下调目标价下调至18.54 元(原24.78 元),维持“增持”评级。

疫情影响外购煤量,自产煤量价稳健、成本可控。1)一季度煤炭产量74.4百万吨(+4.1%),自产煤量较上年同期恢复明显且稳定;销售量98.4 百万吨(-6.4%),疫情期间上游产区多家中小煤矿停产导致外购煤规模下降,煤炭板块毛利同比减少9.69 亿元(-7.6%)。2)一季度煤炭销售均价409元/吨(-0.5%),其中年度长协384 元/吨(+4.1%),长协机制的稳健和增值税率的下调对稳价格作用明显。3)自产煤单位成本56.7 元/吨,同比仅上涨0.7 元/吨主要来自会计估计变更,其余生产成本基本稳定。

非煤板块毛利均有下滑。1)煤炭销售下降同时影响公司运输板块业绩,有铁路周转量同比下降3.5%,铁路板块毛利同比下降6.51 亿元(-10.2%)。

2)聚烯烃合计销量同比下降9.1%,毛利同比下降3.21 亿元(-79.7%)。

3)2020 年2、3 月售电量同比下降26.0%、20.1%,同比下滑明显,3 月售电环比增加33.2%,全国复工加速推进下二季度开始将加速恢复。

投资收益好于预期。投资净收益7.8 亿元同比减少5.4 亿元,其中对联营企业收益3.0 亿元同比增加1.2 亿元,出表电厂部分业绩贡献好于预期。

风险提示。煤炭产量下降;煤炭价格持续下行;发电量维持低迷