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中国神华(601088)2020一季报点评:平均煤价下滑1.3% 整体波动幅度小于行业

时间:20-04-26 00:00    来源:中泰证券

投资要点

中国神华(601088)披露2020 年一季度报告,主要财务数据如下:实现营业收入510.8亿元,同比下降10.4%;归属于上市公司股东净利润98.1 亿元,同比下降22.1%,扣非后为95.4 亿元,同比下降15.9%;EPS 为0.493 元/股,同比下降22.1%;加权平均ROE 为2.75%,同比下降1.0 个百分点;经营活动产生的现金流量净额为299.8 亿元,同比下降3.2%。

一季度业绩下滑原因:煤炭、铁路、电力、煤化工等业务量与价格下降,以及上年度确认过一笔一次性投资收益导致基数高。一方面,受疫情影响,煤炭、铁路、电力、煤化工产品的销售量(业务量)以及单位售价下降,具体见下文各板块分析;另外一方面,2019 年1 月末组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2 亿元的基数效应。

煤炭板块:产量增长4.1%,销量下降6.4%,销售均价下降1.3%,毛利额下降7.6%,表现较为稳健。2020 年一季度公司商品煤产量0.74 亿吨,同比增长4.1%,煤炭销售量0.98 亿吨,同比下降6.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。一季度平均销售价格为417 元/吨,同比下降1.3%,显著低于港口市场价7.4%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.44 亿吨,月度长协煤0.42 亿吨,现货0.13 亿吨,分别占销售量44%、43%、13%。一季度吨煤销售平均成本298 元/吨,同比下降1.3%,其中自产煤单位生产成本118.2 元/吨(+1.0%),生产成本保持稳定。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利117.5 亿元,同比下降7.6%,占公司总毛利比重56%。

运输板块:铁路周转量同比下降3.5%,单位价格下滑4.2%,单位成本增加0.7%。铁路方面,2020 年Q1 铁路运输周转量达到654 亿吨公里,同比下降3.5%,单位价格136.4 元/千吨公里,同比下降4.2%,单位成本51.2 元/千吨公里,同比增长0.7%,实现毛利55.7 亿元,同比下降10.2%,占公司总毛利比重27%。港口方面,自有港口下水煤量达到0.56 亿吨,同比下降2.8%,单位价格25.3 元/吨,同比增加5.5%,单位成本11.5 元/吨,同比增长11.6%,实现毛利7.7 亿元,同比下降1.9%,占公司总毛利比重4%。

电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利下降。2019年1 月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,一季度公司总发电量为275 亿千瓦时,同比下降16%,总售电量257 亿千瓦时,同比下降16%。单位售电价格为373元/兆瓦时,同比下降24%,单位成本282 元/兆瓦时,同比下降25%。板块实现收入95.9 亿元,同比下降36%,营业成本72.4 亿元,同比下降37%,毛利为23.4 亿元,同比下降35%,占公司总毛利比重11%。

煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量17.0 万吨,同比下降9.1%。单位销售价格为6780 元/吨,同比下降23%,单位销售成本6298元/吨,同比下降4.8%。板块实现收入11.5 亿元,同比下降30%,营业成本10.7 亿元,同比下降13.5%,毛利为0.82 亿元,同比下降80%,占公司总毛利比重0.4%。

盈利预测与估值:我们维持最新公司点评报告的业绩预测,预测公司2020-2022 年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2 亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS 分别是2.09/2.15/2.21 元/股,对应最新收盘价15.16 元(4 月24 日)PE 分别为7.3/7.1/6.9 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。