中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):拟提高分红比例至50%以上 19年股息率7.74%

时间:20-03-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司3 月28 日公告2019 年年报,报告期内,公司实现营收2418.71 亿元,同比减少8.4%,归母净利润432.5 亿元,同比减少1.4%。基本每股收益为2.174 元。公司拟定2019-2021提高分红比例不低于50%;其中2019 年分红比例57.9%,每股分红1.26 元,按照3 月27 股价计算,股息率为7.74%。业绩基本符合市场预期。

投资要点:

公司煤炭销售长协占比高达90%,受煤价波动影响较小。公司2019 年煤炭产量2.83 亿吨,煤炭销量4.47 亿吨。均同比小幅下降。主要受部分矿井征地延期影响。预计随着征地手续的补办,公司将在2021-2022 年产量将恢复性增长10%,达到3.2 亿吨左右水平。

除此之外,公司煤炭销售近90%签订长协合同,受煤价波动影响较小。2019 年秦皇岛港现货煤价下跌10%,但是公司综合售价426 元/吨,仅下跌0.7%。即便动力煤价格小幅下跌,煤炭业务板受益于自产煤产量的恢复,也能够实现业绩持续稳定增长。

受益于公司盈利维持高位、新增借款减少,财务费用降46%。报告期内公司期间费用225.74 亿元,同比下降10.2%。其中管理费用184.79 亿元,同比减少14 亿元,同比降幅7%,主要是组建合资公司标的资产完成交割带来设备维修费、人工成本、管理用设备的折旧等费用下降;财务费用25.15 亿元,同比减少15.71 亿元,同比降幅38.4%,主要是由于公司长短期借款平均余额减少导致利息支出减少;销售费用6.4 亿元,同比减少8500 万元,同比降幅11.72%。

新增装机预计陆续投产,有望增厚电力业务利润。电力业务19-20 年新增权益装机196万千瓦,增幅18.44%;冲抵电力需求下降影响。公司2019 年四季度公司爪哇7 项目一号机组正式投产;预计2020 年公司爪哇7 项目2 号机组、胜利发电一期、锦界三期和印尼南苏1 号坑口煤电项目均将陆续投产,2019-2020 年合计新投产机组装机509 万千瓦,装机增幅16.4%;权益合计装机196 万千瓦,权益装机增幅18.44%。该部分机组为坑口电厂和海外电厂,受用电需求下滑影响较小,预计公司将新增发电量240 亿度电,冲抵国内用电需求下降影响。

黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。2020 年下半年黄大铁路有望通车,有效解决朔黄铁路运力瓶颈问题,将为公司增加煤炭销量4000 万吨,预计对公司煤炭以及铁路业务板块综合贡献归母净利润20 亿元左右。

集团承诺注入资产,实现资源扩张。公司18 年3 月公告称,集团将在5 年内优先原承诺资产进行注入。该部分承诺注入资产共涉及煤矿产能达9795 万吨/年,权益产能5805 万吨/年。假设以现金方式并购注入的话,预计将花费350-400 亿元收购。注入完成后公司煤炭资产规模进一步扩张,盈利能力进一步增加。

投资建议:因预期宏观经济下行,需求下滑,导致公司煤炭销售量价齐降,因此下调20-21年业绩预测,我们对2020-2021 年业绩分别下调6.8%和12.6%,调低至427.64 亿元和436.34 亿元;新增2022 年业绩预测,预计463.35 亿元,预计2020 年-2022 年公司EPS分别为2.15 元、2.19 元和2.33 元;假设2020-2021 年分红比例50%,按照3 月27 日收盘价计算股息率为6.61%和7.16%;为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。