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中国神华(601088):分红率大幅提升 公司类债属性凸显

发布时间:2020-03-30    研究机构:兴业证券

投资要点

中国神华(601088)发布2019 年年报:中国神华2019 年实现营业收入2419 亿元,同比减少8.4%;实现归母净利润432.5 亿元,基本每股收益2.174 元,同比下降1.4%。其中,四季度单季营业收入为640 亿元,同比减少8.6%,环比增长4%;归母净利润为61.62 亿元,同比减少28%,环比减少52%。公司拟派发现金红利1.26 元/股(含税),中国准则下分红率57.9%。

公司公告未来三年分红比例不低于净利润50%,类债属性凸显:公司公告表示2019-2021年度分红比率将不少于50%。公司分红率上台阶叠加充裕的现金流基础,未来价值可期。

煤炭产量小幅下降,减产矿井已基本恢复生产:2019 年,公司实现商品煤产量2.8 亿吨,同比下降4.7%,主要由于用地审批和地质条件变化等因素造成。2019 年,公司完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000 万吨/年核增至2,800 万吨/年;其他矿井用地相关审批工作也在积极推进。截止2020 年2 月,公司商品煤产量累计同比增长5.8%,减产因素已进入可控范围,公司预计可实现2020 年产量计划。

电力分部保有机组效率提升,增量产能有待释放:公司与国电电力组建合资公司完成交割,受部分电力资产出表的影响,公司2019 年总发电量1536 亿千瓦时,同比下降46.2%。出表资产全年贡献投资收益13.41 亿元。表内燃煤电力资产单位售电单价增长18 元/兆瓦时,单位售电标煤耗同比减少1 克/千瓦时,收入成本两端均得到改善,效率得到提升。2019 年12 月,国华印尼爪哇7 号项目1 号机组投运,未来有望贡献增量。

运输分部稳定运行,烯烃价格下跌:2019 年,铁路完成自有铁路运输周转量为2855 亿吨公里,同比增长0.6%,实现经营收益173 亿元,同比下降2.2%。港口下水煤量2.7 亿吨,同比基本持平,港口业务实现经营收益25 亿元,同比增长8.8%。航运周转量896 亿吨海里,同比下降0.3%,货运量1 亿吨,同比增长6%。航运分部全年实现经营收益2.32 亿元,同比下降67.9%。综上所述,公司的运输分部稳健运行。煤化工分部公司销售聚乙烯均价同比-15.5%;聚丙烯销售均价同比-7.2%,受此影响,公司煤化工分部实现经营收益3.14 亿元,同比下降58.4%。

投资策略:考虑到2020 年需求偏弱、煤价有下行压力,我们调整了煤价假设(假设2020年销售均价同比-5%)并下调了盈利预测。预计2020-2022 年将分别实现归母净利润430 亿元、438 亿元、447 亿元,对应EPS 为2.16 元、2.20 元、2.25 元,对应3 月27 日收盘价的PE 分别为7.5X、7.4X、7.2X,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济波动、电价调整、产业政策风险、环保督察.

申请时请注明股票名称