中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):业绩稳健 稳定高分红彰显龙头地位

时间:20-03-30 00:00    来源:海通证券

全年净利微降,19 年股息率7.7%,三年高分红承诺。2019 年营业收入/净利润2418.7/432.5 亿元,同比-8.4%/-1.4%,EPS 为2.174 元,扣非净利411.2亿元,同比-10.7%,非经主要为与国电组建合资公司完成交割确认投资收益11.21 亿元以及理财产品收益5.36 亿元。投资收益方面,与国电合资公司并表贡献净利2.2 亿元。2019 年拟每股现金派息1.26 元,承诺19-21 年每年分红比例不低于净利润50%。2019 年公司煤炭、发电、运输经营收益占比53%、15%、30%,其中煤炭、电力占比同比-1%、-2%,运输占比+3%。

经营数据:(1)煤炭:产/销量2.83/4.47 亿吨,同比-4.7%/-3%,产量下降主要由于征地及地质条件变化所致。销售均价426 元/吨,同比-0.7%,其中年协/月协/现货占销量比48%/40%/11%,同比变动0.5、5.9、-6.4pct,价格381/480/426 元/吨,同比0%/-6%/+6%,特种煤销售增加致现货价格同比增长。自产煤成本118.8 元/吨,同比+4.8%,主要为加大剥离、产量下降以及人工成本上涨所致。煤炭业务毛利率27.1%,同比下降1.1pct。(2)发电:

发/售电量153.55/144.04 十亿千瓦时,可比口径同比-3%,市场电比例29%(同比下降1pct)。燃煤机组平均利用小时4585 小时,高于全国169 小时。

度电耗标煤同比降1 克至307 克/千瓦时。单位售电价格/成本334/262.6 元/兆瓦时,同比+5%/+3.5%。内部耗煤量5610 万吨,电力毛利率28%,同比上涨5.4pct。(3)铁路:自有铁路周转量285.5 十亿吨公里,同比+0.6%。

单位运输成本0.053 元/吨公里,同比+1.9%。铁路毛利率59.1%,同比下滑1.1pct。

2020 年主营业务均有增量,Q1 业绩稳健。煤炭:考虑公司征地问题解决及胜利一矿产能核增,我们预计20~21 年产量有望稳健增长。电力:根据在建工程进度估算,我们预计2020 年装机增量约342 万千瓦(含19 年底投产的105 万千瓦),增长10%,停缓建项目也有望重启建设。铁路:黄大铁路有望年内建成,将进一步提升朔黄线运力。根据公司前2 月经营数据,我们估算公司Q1 归母净利润有望在100 亿左右水平,扣非同比-10%左右,在疫情影响下表现稳健。

盈利预测。公司业绩稳健,现金流充沛,三年高比例分红承诺彰显公司信心。

给予公司20-22 年EPS 2.04/2.00/1.97 元,截至3 月27 日,公司2020 年PB 仅为0.86x,PE 仅为8X,2019 年加权ROE 为12.7%,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2020 年10~12 倍PE,对应合理价值区间20.39~24.47元,维持“优于大市”评级。

风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。