中国神华(601088.CN)

中国神华(601088)公司研究:分红比例大幅提升业绩稳健价值凸显

时间:20-03-30 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2019 年年报。2019 年,公司实现营收2418.7 亿元,同比减少8.4%,实现归母净利432.5 亿元,同比减少1.4%,实现扣非后归母净利411.2 亿元,同比减少10.7%,符合预期。其中2019Q4 实现营收640.2 亿元,同比减少8.6%,环比增长4.1%;实现归母净利61.6 亿元,同比减少28.3%,环比减少52%;实现扣非后归母净利57.5 亿元,同比减少44.4%,环比减少54.7%。

大幅提升分红比例,股息率高达7.7%。为积极回报股东,公司拟派发2019 年度末期股息1.26元/股,分红比例较往年40%大幅提升至57.9%,以3 月27 日收盘价计,当前股息率高达7.7%。

此外,公司发布公告,规定2019~2021 年度现金分红比例不低于50%,较此前下限提高15个百分点,配置价值凸显。

煤炭分部:产销下滑,售价稳定,毛利下降7.5%。2019 年公司煤炭分部实现毛利535.2 亿元,同比下降7.5%,毛利率较2018 年下滑1.1pct 至27.1%。

产销量下滑:2019 年实现煤炭产量2.83 亿吨,同比下降4.7%,销量4.47 亿吨,同比下降3%;

售价下降:2019 年公司煤炭销售均价426 元/吨,同比下降0.7%(同期港口现货降幅5.6%);

自产煤单位成本上升:2019 年公司自产煤单位生产成本118.8 元/吨,同比上升4.8%。

发电分部:近半机组出表,发电/售电大幅下滑。2019 年公司发电分部实现毛利147.5 亿元,同比下降26.1%,毛利率较2018 年提升5.4pct 至28%。

发电/售电大幅下滑:公司与国电电力组建合资公司于2019 年1 月31 日完成交割,导致公司装机容量由年初的61849 兆瓦减至31029 兆瓦。受此影响,2019 年公司共完成发电/售电量1535.5 亿千瓦时、1440.4 亿千瓦时,同比分别减少46.2%、46.2%。

电价涨幅高于成本:电价方面,公司2019 年单位售电价格334 元/兆瓦时,同比上升5%,其中燃煤发电单位售价328 元/兆瓦时,同比上升4.8%;成本方面,公司2019 年单位售电成本262.6 元/兆瓦时,同比上升3.5%。

运输板块:铁路、港口运营稳健,航运大幅下滑。2019 年公司运输板块共实现营收489.2 亿元,同比减少0.9%,实现毛利273.1 亿元,同比减少1%,毛利率较2018 年下滑0.1pct 至55.8%,稳健依旧。

铁路:2019 年公司自有铁路运输周转量2855 亿吨公里,同比增长0.6%,创历史最好水平;实现毛利234.8 亿元,同比微降0.4%,毛利率较2018 年下滑1.1pct 至59.1%;

港口:2019 年公司通过自有港口下水量232.1 百万吨,同比下降2.6%;实现毛利34.2亿元,同比增加10%,毛利率较2018 年上升6.9pct 至57.5%,主因港口设备折旧、摊销成本及疏浚费下降;

航运:2019 年公司航运货运量109.8 百万吨,同比增长6%;实现毛利4.2 亿元,同比下降54.3%,毛利率较2018 年下滑9.7pct 至12.6%,主因海运市场低迷,海运费下滑。

煤炭产量已恢复至正常水平,且未来仍具成长空间。随着公司积极推进资源获取、证照办理、征地等工作进度,公司煤炭产量已基本恢复至正常水平,且未来仍具成长空间。

一方面,据公司发布的2 月份主要运营数据显示,2020 年2 月公司实现煤炭产量2540万吨,较2019 年月均产量2360 万吨增长7.6%。

一方面,公司积极推进新街台格庙矿区前期手续,截至目前,新街矿区台格庙北区已取得详查储量登记书、南区完成详查压覆报告评审备案,新街一井煤矿项目产能置换方案、用地预审等4 个前置条件均获批复。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020 年~2022 年实现归母净利420.5 亿元、426.9 亿元、434.2 亿元,EPS 分别为2.11 元、2.15 元、2.18 元,对应PE 分别为7.7、7.6、7.5。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3 年公司股息率分别为7.7%、6.5%、6.6%,极具配置价值,维持“买入”评级。

风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。