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中国神华(601088):分红比提高 高股息保障力增强

发布时间:2020-03-28    研究机构:华金证券

  投资要点

  2019 年公司归母净利降10.7%,预计股息率为7.7%:2019 年公司实现收入2418.71 亿元,同比下降8.40%;实现归母净利432.50 亿元,同比下降1.40%;扣非归母净利润为411.19 亿元,同比降低10.7%;毛利率为40.71%,同比增长0.41 个百分点;净利润率为17.88%,同比上升1.27 个百分点;EPS 为2.17 元,低于预期。分配方案为每股派现金1.26 元/股(含税),分红率为60.1%,按照报告日收盘价计算,股息率为7.74%。

  煤炭板块量价小幅下降,板块毛利下降7.5%:2019 年公司煤炭销量为4.47 亿吨,同比减少2.99%,销售价格为426 元,同比下降0.70%,自产煤吨煤成本109 元,同比下降3.88%。在行业景气下滑背景下,公司通过调整销售结构最大程度的提升盈利,2019 年公司长协销量3.96 亿吨,占比为88.62%,其中年度和月度长协各占48.27%和40.35%;月度长协占比同比提升幅度最大,为5.9 个百分点,吨煤价格426 元/吨,分别较现货和年度长协高12.6%和26.0%;煤炭板块实现合并前收入1973.96 亿元,同比降低3.8%;实现毛利535.18 亿元,同比减少7.53%;毛利率为27.11%,同比下降1.09 个百分点。

  电力板块毛利率上升8.1 个百分点:2019 年公司西南、华南以及华中地区电厂电价上升,带动整体电价上升5.0%至334(元/兆瓦时),但由于2019Q1 公司为组建合资公司出资资产完成交割,电力装机容量同比减少49.8%;发电量为153.55十亿千瓦时,同比减少46.2%。合并抵消前电力板块实现收入526.26 亿元,同比减少-39.61%,实现毛利147.45 亿元,同比下降14.9%,电价上升叠加煤价成本下降,电力板块毛利率为28.02%,同比提升8.14 个百分点。

  运输及化工板块多现下降势头:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长1.41%、-3.23%、-19.37%,毛利率同比分别提升-1.09、6.93 和-52.29 个百分点;煤化工板块的收入和毛利率分别同比下降-8.8%和-2.7 个百分点。

  Q4 收入小幅上升,毛利率环比降5 个百分点:Q4 公司实现收入640.22 亿元,环比增4.13%,实现毛利205.56 亿元,环比降11.39%,毛利率为36.43%,环比降5.4 个百分点,实现归属股东净利61.62 亿元,环比下降52.03%。Q1-Q4 单季度EPS 分别为0.63、0.59、0.65 和0.31 元,4 季度单季EPS 为2017 年以来最低。

  Q4 煤炭价格下降是造成盈利下滑的主要原因:Q4 煤炭板块合并抵消前实现收入519.27 亿元,环比上升0.19%,实现毛利119.38 亿元,环比下降18.07%。煤炭销量1.15 亿吨,环比增0.7%,煤炭销售均价426 元/吨,下降2.60%,其中年度长协价格环比下调5.08%;煤炭板块毛利率22.99%,环比下降5.1 个百分点,创2016 年Q4 以来的最低。

  2020 年预计煤炭产销量下降,提高分红比例:据公司年报, 2020 年公司资本支出增加63.05%,主要用于电力、运输和煤化工;2020 年公司拟生产商品煤2.68亿吨,煤炭销售量4.03 亿吨,发电量1451 亿千瓦时,营业收入2163 亿元,营业成本1263 亿元,同时2019-2021 年度以现金方式分配的利润提高至不少于归母净利的50%。

  投资建议:根据公司Q4 经营情况和疫情对产量和煤价的影响,我们下调公司业绩预期,调整后2020-2022 年公司EPS 分别为2.05、2.09 和2.16 元,净资产收益率分别为11.2%、10.6%和10.3%,按照公司当前股价、我们的盈利预测及拟分红比例测算,未来3 年公司股息率分别7.74%、6.2%和6.5%,我们维持增持-A 评级。

  风险提示:疫情影响超预期、经济增长低于预期;环保、安全、进口政策变化;重大安全事故。

申请时请注明股票名称