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中国神华(601088):未来稳定股息市场领先 估值修复空间大

发布时间:2020-03-28    研究机构:安信证券

  事件:2020 年3 月27 日公司发布2019 年年报称,2019 年归属于母公司所有者的净利润432.5 亿元,同比减少1.41%;营业收入2418.71亿元,同比减少8.0%。

  点评

  四季度业绩大幅下降:2019 年归属于母公司所有者的净利润432.5亿元,同比减少1.41%,其中四季度归母净利润61.62 亿元,同比下降28.26%,环比下降52.03%。

  全年煤炭产量小幅下降,四季度同比减产较多:2019 年实现商品煤产量2.827 亿吨,同比下降4.7%,其中四季度单季产量为68.6 百万吨,环比下降0.15%,同比下降10.44%,主要由于胜利一号、黑岱沟露天矿等矿井采矿用地审批周期长、地方安全检查等因素导致部分煤矿阶段性停减产,以及地质条件变化的影响。2019 年底胜利一号露天矿核定产能由2000 万吨/年核增至2800 万吨/年。此外,公司正积极推进宝日希勒露天矿资源接续用地相关审批工作以及哈尔乌素、黑岱沟露天矿新增用地预审。从2020 年1-2 月产量数据来看,公司生产已经恢复,预计2020 年公司产量有望实现正增长,预计公司产量增幅将在3%~4%左右。价格方面,2019 年商品煤综合售价426 元/吨,同比下降3 元/吨,降幅0.7%,价格保持平稳。2020 年预计公司综合售价小幅下滑,降幅预计10 元/吨左右。成本方面,自产煤单位成本118.8元/吨,同比增长4.8%,主要由于工资增长以及哈尔乌素等露天煤矿加大剥离,内蒙古地区煤矿生产用电价格上涨,以及单位生产成本较低的胜利一号露天矿产量下降导致的原材料、燃料及动力成本上涨。

  2020 年随着胜利一号等主力矿井生产恢复,自产煤成本有望下降。2019年煤炭业务实现经营收益350.69 亿元,同比下降15.3%,经营收益率17.8%,同比下降2.4 个百分点。

  三年长协稳定业绩:据公告,公司已与15 家客户业签署三年(2019-2021 年)电煤年度长协合同,涉及煤炭销售量为60.6 百万吨,占年度长协合同销售量的28.1%。同时,535 元/吨的基准价并未改变,打破市场长协降价的悲观预期。

  电力业务盈利能力提升:公司2019 年总发电量1535.5.亿千瓦时,同比下降46.2%,发电量大幅下滑主要由于公司与国电电力组建合资公司的交易完成,部分电力产能出表所致。出表资产贡献投资收益26.24亿元。单位售电收入为358.37 元/兆瓦时,同比增长10.04%,单位售电成本为262.6 元/兆瓦时,同比增长3.5%。电力业务实现经营收益97.79 亿元,同比下降23.1%。经营收益率28%,同比增长4.3 个百分点。在建项目方面,爪哇2 号机组(工程进度85%)、胜利发电厂(工程进度23%)等在建项目建设顺利,未来将不断释放产能增量。

  运输业务保持稳定:铁路业务方面,2019 年完成自有铁路运输周转量为285.5 十亿吨公里,同比增长0.6%,实现经营收益172.72 亿元,同比下降2.2%。港口方面,通过自有港口下水的煤炭销售量232.1 百万吨,同比下降2.6%,港口业务实现经营收益25.35 亿元,同比增长8.8%。航运分部航运货运量109.8 百万吨,同比增长6.0%;航运周转量89.6 十亿吨海里,同比下降0.3%。航运业务实现经营收益2.32 亿元,同比下降67.9%,主要由于海运价下降导致。综合来看,运输业务整体保持相对稳定。

  聚烯烃价格下降导致煤化工分部利润下滑:据公告,公司2019 年累计销售62.13 万吨聚烯烃产品,同比增长1.34%,其中聚乙烯销量31.9万吨,同比增长1.1%,聚丙烯30.23 万吨,同比增长1.5%。价格方面,聚烯烃价格同比下降,聚丙烯价格同比下降7.2%至6797 元/吨,聚乙烯价格同比下降15.5%至6292 元/吨。价格下滑导致煤化工业务利润压缩,2019 年煤化工分部实现经营收益3.14 亿元他,同比下降58.4%。

  2019 年现金分红250.61 亿元,股息率7.74%,未来三年分红比例不低于净利润50%:据公告,公司拟派发现金红利约人民币250.61 亿元(含税),占2019 年中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的57.9%,以3 月27 日市值测算,股息率7.74%。目前公司负债率25.58%,公司经营活动净现金流631 亿元,2020 年资本开支计划仅318.3 亿(主要投向为电厂和铁路港口建设)。据公告,公司将2019-2021 年度分红比率由35%提升至50%。公司现金充沛,资本开支减少,分红比率高,股息率处于行业领先水平,极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好,主要原因是投资者对其稳定股息的认可,目前长江电力的股息率仅为4%左右,神华股息率7.74%,未来估值有望向长江电力靠拢。

  投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为428.22亿元、432.14 亿元、442.88 亿元,对应EPS 分别为2.15 元、2.17元、2.23 元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。

  维持买入-A 投资评级,6 个月目标价23.65 元。

  风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期

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