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中国神华(601088)投资价值分析报告:“现金牛”估值创新低 长期投资机会显现

发布时间:2020-03-20    研究机构:中信证券

  公司坚持“煤电运”一体化的战略,产业链下游的有效扩张帮助公司平滑煤价周期,降低业绩波动性。公司自由现金流水平充沛,ROE 可保持在10%以上,具备长期高分红的能力。目前公司P/B 估值已达到历史最低点,长期投资价值凸显。

  “煤电运”全产业链龙头,各板块仍有扩张空间。公司煤炭储量丰富,资源优质,适合智能化开采,合计产能3.4 亿吨,近两年产量维持在2.8~2.9 亿吨。远期而言公司新街矿区仍待开发,投产后预计将带来20%的新增产能。尽管部分电厂已重组至国电电力子公司,但未来随着新增火电项目规划的实施,公司仍可维持“煤电联营”运营模式。公司所属的朔黄线是全国第二大运煤专线,盈利稳定;黄大铁路和浩吉铁路满载后,中长期还有望为铁路板块贡献新的业绩增长点。

  “煤电联营”及煤价长协机制有效减缓业绩波动,业绩对煤价变动弹性为0.62。公司电厂集中分布在坑口、铁路沿线及“海进江”航线辐射区,能有效发挥自身的开采和运输优势,降低原煤成本。同时,煤炭长协定价机制也使公司均价波动显著低于市场价格。我们测算,若只考虑煤价变动影响,市场煤价每下跌1%,公司业绩仅下滑0.62%,而板块平均业绩下滑2.8%。

  优质“现金牛”,ROE 波动小,长期高股息可持续。公司目前资本开支规模稳定,负债率仅30%左右,现金流充裕,具备增加分红的能力。未来新增的煤矿、煤化工项目投资或导致年均资本开支上升至约400 亿元以上,但自由现金流预计最低也可维持300 亿元的规模,资本扩张完成后,长期年均自由现金流可望回升至700 亿左右。此外,预计公司ROE 可稳定在10%以上,这些都将为持续高分红提供支撑。

  风险因素:宏观经济增速放缓,影响煤炭需求;进口、环保、安监等政策放松,产能进一步宽松压制煤价。

  投资建议:结合行业煤价预期及公司各业务扩张情况,我们给予公司2019~2021年EPS 预测2.18/2.14/2.22 元,当前股价14.78 元,对应2019~2021 年PE7x,对应P/B 0.78x,创历史最低点。我们给予公司长期目标价26元,对应2020年PE12x左右,给予 “买入”评级。

申请时请注明股票名称