中国神华(601088.CN)

中国神华(601088):神华2月产量稳定 铁路运量恢复

时间:20-03-20 00:00    来源:华西证券

事件概述

3 月19 日晚间,中国神华(601088)发布2020 年2 月份主要运营数据公告,商品煤产量25.4 百万吨,同比-1.2%,销量30.3 百万吨,同比-22.1%,自有铁路运输周转量231 亿吨公里,同比+0.4%,总售电量61.5 亿千瓦时,同比-26%。

2 月产量稳定,外购受疫情影响。

2020 年1-2 月,神华商品煤产量分别为25.4/24.1 百万吨,较去年Q4 的月均21.8 百万吨明显回升,去年由于矿权证、土地证等对产量的负面影响基本消除。出于保供,神华1-2 月累计产量同比+5.8%,与行业原煤产量-6.3%相较,神华产量未受疫情影响。

2020 年1-2 月,神华煤炭销售量分别为30.3/27.1 百万吨,累计同比-11.6%,较去年Q4 的月均36.2 百万吨有近20%下滑,除结算因素外,疫情亦是主要影响因素——神华的外购煤主要来自铁路沿线的其他煤企,而其他煤企产量受疫情影响复工延迟。外购煤的吨煤利润远低于自产煤,对公司业绩的影响不大。

2 月铁路运量基本恢复正常。

2020 年1-2 月,神华自有铁路周转量分别为199/231 亿吨公里,2 月单月的周转量与去年Q4 的月均236 亿吨公里基本持平,公司铁路运量基本恢复正常。

由于公司铁路板块的毛利率高达约60%, 2 月公司铁路周转量基本未受销量,是公司业绩稳定的重要保证。

2 月电力下降明显,受疫情影响近半电量。

2020 年1-2 月,神华售电量分别为113.7/61.5 亿千瓦时,2月单月同比-26%,考虑到去年春节为2 月5 日(今年为1 月25日),去年2 月的电力数据受春节影响约15-20%,则今年2 月公司的发电量数据受疫情影响较大。

投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。

由于外资流动性的影响,中国神华A 股近期回调较大,截至2020 年3 月19 日,神华PB 仅0.85 倍,为历史最低点。以华西煤炭的盈利预测计,2019 年常规股息率5.7%,PE 为7 倍。

我们认为神华近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是神华的历史估值低点,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21 年盈利预测421/395/423 亿元,对应EPS 为2.12/1.99/2.13元/股,维持“买入”评级及目标价25.56 元不变。

风险提示

宏观经济系统性风险,电价下调超预期,疫情的负面影响超预期,进口煤政策变化,非煤能源超预期,集团整合对公司治理的影响。