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中国神华(601088):3Q19业绩超预期 受益于销售均价上涨

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超预期

公司公布1-3Q19 业绩:收入1778 亿元,同比下降8.4%,A 股归母净利润371 亿元,对应每股盈利1.86 元,同比增长5.1%,H 股归母净利润363 亿元,同比下跌2.6%。

3Q19 公司营收615 亿元,同比下降7.8%,环比+3.6%,A 股归母净利润128 亿元,同比+4.4%,环比+10.2%,H 股盈利120 亿元,同比跌5.3%,环比+5.6%。3 季度业绩环比改善并超出我们预期主要由于煤炭销售均价高于预期、以及有效税率环比下降。3Q19 专项储备较2Q19 末下降9.2 亿元。

评论:1)3Q19 销售均价环比上涨,表现好于市场价格。3Q19 公司煤炭销售均价环比+6.5%,而秦皇岛5500 动力煤环比下跌3.8%,主要由于公司3Q19 年度长协销售均价404 元/吨,环比上涨10%或+37 元/吨。1-3Q19 公司煤炭销售均价426 元/吨,同比下降1.2%。

2)3Q19 煤炭产量环比下降。3Q19 商品煤产量6870 万吨,环比减少7.0%,同比减少7.4%,部分由于9 月份胜利一号、万利一矿、布尔台矿的产量分别因采掘征地进度、生产证件续期、开采地址条件因素受到影响,1-3Q19 商品煤产量同比下降2.7%至2.14 亿吨。

3)3Q19 自产煤单位生产成本105 元/吨,环比持平,1-3Q19 自产煤单位生产成本同比小幅减少2 元/吨。4)3Q19 发电量环比提升。

3Q19 发电量/售电量环比+10%/+10%。;5)3Q19 有效税率环比下降7.2ppt 至17.4%,1-3Q19 同比下降2.5ppt 至20.3%,主要由于铁路业务利润占比提升。

发展趋势

净现金仍然强劲。3Q19 末公司净现金(含同业存单)约为774 亿元,较2 季度末减少37 亿元,主要由于7 月8 日派发2018 年末期股息175 亿元(税前)。3Q19 末净现金占净资产比例为19%。

盈利预测与估值

考虑到公司3 季度盈利超预期,我们上调A/H 股2019 年盈利预测3.1%/2.9%至471/475 亿元,维持2020 年盈利预测461/472 亿元。

当前A/H 股股价对应2020 年7.9 倍/5.9 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和28 元目标价,对应12.1 倍2020 年市盈率和53.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和25 港元目标价,对应9.4 倍2020 年市盈率和59.2%的上行空间。

风险

需求不及预期,煤价超预期下跌。

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