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中国神华(601088)季报点评:Q3归母净利创近6年新高业绩稳健价值凸显

发布时间:2019-10-29    研究机构:国盛证券

事件:公司发布2019 年三季度业绩报告。2019 年前三季度,公司实现营业收入1778.5 亿元,同比下降8.4%,实现归母净利370.9 亿元,同比增长5.1%。

业绩稳健,Q3 单季归母净利创近6 年新高。2019 年前三季度,公司实现营业收入1778.5 亿元,同比下降8.4%,主因(1)与国电电力组建合资公司导致发电量下滑45.4%;(2)受采掘场征地进度等影响致产量下降2.7%;(3)煤炭销售均价下滑1.2%。实现归母净利370.9亿元,同比增长5.1%,主因上半年公司与国电组建合资公司完成交割确认相关投资收益11.2亿元。实现扣非后归母净利353.7 亿元,同比下降1%,符合预期。

分季度来看,公司Q3 单季实现营业收入614.8 亿元,同比下降7.8%,环比增长3.6%;实现归母净利128.5 亿元,同比增长4.4%,环比增长10.2%。

煤炭分部:长协平抑煤价波动,产销略有下滑。公司前三季度煤炭分部实现毛利415.8 亿元,同比下降3.1%,毛利率较去年同期提高0.1 个百分点至28.6%。

收入1454.7 亿元,同比下降3.5%,主因(1)产销量下滑:前三季度实现煤炭产量214.1百万吨,同比下降2.7%,销量331.7 百万吨,同比下降2.4%;(2)售价下降:前三季度公司平均煤炭销售价格426 元/吨,同比下降1.2%(同期CCI5500 下降8.5%)。

成本1038.9 亿元,同比下降3.6%,主因(1)外购煤量及采购价格下降;(2)自产煤生产成本下降(111 元/吨降至109 元/吨)。

发电分部:近半机组出表,发电/售电量大幅下滑。公司与国电电力组建合资公司于1 月31日完成交割(30530MW 机组出表,占公司总装机容量的49.3%),导致毛利下滑29.6%至100.5亿元,但毛利率较去年同期提升4.3 个百分点至26.2%。

发电/售电:公司前三季度实现发电量116.7 十亿千瓦时,同比下降45.4%;实现总售电量109.3 十亿千瓦时,同比下降45.5%;

电价/成本:电价方面,公司前三季度平均售电价格333 元/兆瓦时,同比上升5.7%,其中燃煤机组发电平均售价324 元/兆瓦时,同比上升4.9%;成本方面,公司上半年平均售电成本257 元/兆瓦时,同比微增1.4%。

营收/成本:公司发电分部实现收入383 亿元,同比下降41.3%;营业成本282.5 亿元,同比下降44.6%。

运输分部:铁路运量迭创新高,整体运营稳健。2019 年前三季度,公司运输分部共实现营业收入370.1 亿元,同比增长0.7%,实现毛利215.9 亿元,同比增长0.6%,毛利率较去年同期微降0.1 个百分点至58.2%。

铁路:公司前三季度自有铁路运输周转量214.7 十亿吨公里,同比增长1.6%,实现毛利186.3 亿元,同比增长3.1%;

港口:公司前三季度通过自有港口下水量199.4 百万吨,同比微增0.2%,实现毛利26.5亿元,同比微降0.2%;

航运:公司前三季度航运货运量实现83.5 百万吨,同比增长6.9%,航运周转量67.8 十亿吨海里,同比微增0.3%,实现毛利3.1 亿元,同比下降58%,主因海运费大幅下降。

业绩底部明确,安全边际极高。我们对公司业绩进行弹性测算,认为在极度悲观情形下,公司归母净利仍将维持在400 亿左右,业绩底部明确,安全边际极高。

一方面,当现货价格跌至500 元/吨时,公司自产煤部分或导致归母净利下降32 亿元;

一方面,由于煤价下跌过程中,坑口跌幅小于港口现货,从而导致贸易煤毛利下降,在悲观情形下,贸易煤部分会导致公司归母净利下降20 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019 年~2021 年实现归母净利446.5 亿元、447.7 亿元、448.8 亿元,EPS 分别为2.24 元、2.25 元、2.26 元,对应PE 分别为8.1、8.1、8.1。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。受益于公司 “煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,使其即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例,在当前市场环境不确定性剧增的背景下,公司防御属性凸显,维持“买入”评级。

风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。

申请时请注明股票名称