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中国神华(601088)2019年三季报点评:煤炭Q3产量下滑但售价回升 非煤及投资收益增厚利润

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

  投资要点

  中国神华(601088)发 布2019 年三季报:2019 年1-9 月公司实现营业收入1778.49 亿元,同比下降8.4%;实现归母净利润370.88 亿元,同比增长5.1%;实现归母扣非净利润353.69 亿元,同比下降1.0%;基本每股收益1.865 元。

  煤炭:三季度产量下滑、售价回升,分部毛利同比下降3.1%。受征地进度、证件续期办理进度、地质条件变化等影响,2019 年前三季度公司商品煤产量214.1 百万吨(同比-2.7%),其中19Q3 商品煤产量68.7 百万吨(同比-7.4%)。2019 年前三季度煤炭销量331.7百万吨(同比-2.4%),其中19Q3 煤炭销量114.6 百万吨(同比-0.1%)。2019 年前三季度煤炭平均售价为426 元/吨(同比-1.2%),19Q3 煤炭平均售价为437 元/吨(同比+2.1%)。

  2019 年前三季度自产煤单位生产成本为109 元/吨(同比-1.8%)。煤炭分部前三季度毛利415.8 亿元,同比下降3.1%。

  发电:燃煤机组利用小时下滑、平均售电价上升,分部毛利率+4.3pct。2019 年前三季度公司完成发电量116.65 十亿千瓦时,完成售电量109.34 十亿千瓦时,境内燃煤机组平均利用小时数为3390 小时(同比-7.98%),前三季度平均售电价格为333 元/兆瓦时(同比+5.7%),单位售电成本为257.3 元/兆瓦时(同比+1.4%)。受售电价格上涨影响,发电分部毛利率达26.2%,同比上升4.3pct。

  运输:铁路分部毛利增长,港口毛利基本持平,航运毛利大幅下降。2019 年前三季度公司自有铁路运输周转量达214.7 十亿吨公里(同比+1.6%),其中第三季度自有铁路运输周转量71.8 十亿吨公里(同比-1.4%)。铁路分部前三季度毛利润186.32 亿元(同比+3.1%),毛利率61.7%(同比-0.2pct)。

  投资收益大增:公司2019 年1-9 月的投资收益为24.02 亿元,较去年同期的4.47 亿元大幅增加。主要原因是公司于合资公司标的资产交割日确认了11.21 亿元的投资收益,理财产品到期赎回确认收益,以及按合资公司股权比例(42.53%)确认享有合资公司的经营成果。其中,三季度投资收益为5.19 亿元。

  投资策略:由于煤炭售价和电价回升,公司三季报业绩略超预期。预计2019-2021 年公司将分别实现归母净利润447.02 亿元、454.16 亿元、461.98 亿元,对应EPS 为2.25 元、2.28 元、2.32 元,对应10 月28 日收盘价的PE 分别为8.1X、8.0X、7.9X,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:宏观经济波动、政策调控风险、在建煤矿投产超预期

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