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中国神华(601088)三季报点评:三季度归母净利创新高 经营稳健龙头价值凸显

发布时间:2019-10-29    研究机构:信达证券

事件:

10 月28 日晚公司发布2019 年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入1778.49 亿元,同比下降8.36%;利润总额550.53 亿元,同比下降1.61 %,归母净利润370.88 亿元,同比增加5.13 %,扣除非经常性损益后的净利润353.69 亿元,同比下降1.0%;经营活动产生的现金流净额为567.57 亿元,同比下降16.31%;基本每股收益1.87 元,同比增加5.1%。公司第三季度归母净利实现128.45 亿元(YOY4.42%),创近6 年来新高。

点评:

前三季度煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。

19 年前三季度,公司煤炭板块实现营业收入1454.69 亿元,同比降3.5%,毛利率为28.6%较去年同期上升0.1 个百分点。前三季度公司实现商品煤产量2.14 亿吨(YOY -2.7%)和销量3.32 亿吨(YOY -2.4%)均小幅下降,主要原因在于,受采掘场征地进度的影响,胜利一号露天矿商品煤产量下降;受生产证件续期办理进度的影响,万利一矿商品煤产量下降;以及由于开采地质条件变化,布尔台矿商品煤产量下降。前三季度公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.61 亿吨(销量占比48.6%)和1.31 亿吨(销量占比39.5%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,前三季度公司煤炭板块实现平均销售价格426 元/吨(不含税)(2018 年前三季度:431 元/吨),同比下降1.2%。;另一方面,由于哈尔乌素等露天煤矿加大剥离,内蒙古地区煤矿生产用电价格上涨,以及单位生产成本较低的胜利露天矿产量下降,公司的原材料、燃料及动力成本提升23.3%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。

前三季度毛利率继续提升,电力板块依然保持优质资产优势。

主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,公司所出资的火电公司股权及资产所涉共计 30530 兆瓦机组不再纳入统计范围;前三季度公司实现发电量1166.5 亿千瓦时(YOY -45.40%),售电量1093.4 亿千瓦时(YOY -45.45%),平均售电价格333 元/兆瓦时,较18 年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323 元/兆瓦时,同比上升5.41%,平均售电成本为257.3 元/兆瓦时(YOY 1.4%),2019 年前三季度,公司售电价提升,电力板块依然保持优质资产的优势。合并抵销前电力板块实现收入383.03 亿元(YOY -41.3%),毛利率26.2%,较18 年同期提升4.3 个百分点。

路港航纵向一体化协同发展,铁路板块业绩亮眼。

前三季度公司煤化工、港口和航运业务收入分别为43.5 亿元、44.4 亿元、24.2 亿元,同比增速分别为1.2%、-3.0%、-20.4%,毛利率分别为22.0%、59.7%、12.6%,较18 年同期分别提升-0.5、1.7、-11.3 个百分点。前三季度公司铁路板块收入和毛利分别同比提高3.5%和3.1%,受铁路分部利润占比上升影响,2019 年前三季度公司平均所得税率 20.3%(2018 年同期:22.8%),下降 2.5 个百分点,公司铁路板块表现亮眼。我们预计伴随公司黄大铁路通车持续增厚公司业绩,路港航纵向一体化协同发展,公司综合实力优势将进一步显现。

负债率继续下降,现金牛属性增强。

截至2019 年前三季度末公司资产负债率26.1%,较18 年大幅下降了5.0 个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额535.27 亿元,较18 年同期的582.33 亿元下降8.1%,由于公司经营能力较强,持有大量现金,使得前三季度存款利息收入增加,新增借款减少,公司前三季度的财务费用下降了45.7 %;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019 年公司预计资本开支271 亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。

盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21 年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38 亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17 亿元,摊薄每股收益分别为2.21 元、2.23 元、2.27 元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。

风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

申请时请注明股票名称