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中国神华(601088):三季度煤炭售价明显上涨 促业绩略超市场预期

时间:19-10-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司10 月29 日公告2019 年三季报,报告期内,公司实现营收1778.49 亿元,同比减少8.4%,归母净利润370.88 亿元,同比增长5.1%。公司三季度单季度归母净利润128.45,环比二季度的116.56 亿元上升10.2%,比去年同期增长4.4%。业绩略超市场预期。

投资要点:

产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司商品煤产量2.14 亿吨,同比下降2.68%;商品煤销量3.32 亿吨,同比下降2.44%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,预计2019 年产量减少660 万吨。年初至三季度末,公司商品煤平均售价426 元/吨,同比下降1.16%;平均吨煤成本313.2 元/吨,同比降低1.22%。公司三季度单季,商品煤产量6870 万吨,环比二季度的7390 万吨下降7.04%,同比下降7.41%。煤炭销量1.15亿吨,环比二季度的1.12 亿吨增长2.68%,同比下降0.09%。三季度单季度,商品煤平均售价437 元/吨,环比二季度的428 元/吨增长2.1%,同比也增长2.1%。平均成本325元/吨,环比二季度的311 元/吨增加4.5%,同比增加1.75%。

受益于公司盈利维持高位、新增借款减少,财务费用降46%。报告期内公司期间费用155.2亿元,同比下降11.67%。其中财务费用15.1 亿元,同比减少12.7 亿元,同比降幅45.68%,主要是公司偿还部分借款,如短期借款到期偿还约11 亿元,且新增借款减少导致利息支出减少;管理费用132.81 亿元,同比减少7.84 亿元,同比降幅5.57%,主要是由于人员减少导致人工费用下降;销售费用4.7 亿元,同比减少2000 万元,同比降幅4.08%。

剥离电厂组建合资公司后,公司发电业务经营效率提升。报告期内,发电分部加权平均度电售电价格为0.333 元,较2018 年同期的0.315 元增长了5.71%,度电毛利由去年同期的0.0613 元增加到0.0757 元,毛利率由19.46%上升到22.73%,增幅16.82%。虽然发电分部的装机容量下降,但是单位售电价及毛利提升,经营效率提升。报告期内,公司发电分部毛利率为26.2%,同比提升了4.3 个百分点。

受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。按照2019 年经营资产测算,公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,使得公司业绩相对稳定。当秦皇岛港现货价格下跌至550 元/吨时,公司归母净利润预计约为427 亿元;当煤价跌至500 元/吨时,归母净利润预计降至约389.11 亿元,公司仍具备较好盈利能力,业绩稳定性较强。

投资建议:因动力煤价格有所下滑,今年公司通过降低成本预计将能提升业绩,20、21年业绩预计将下降,我们对2019-2021 年业绩分别上调12 亿元、下调38.32 亿元和41亿元,至458.73 亿元、460.78 亿元和477.87 亿元,预计2019 年-2021 年公司EPS 分别为2.31 元、2.32 元和2.40 元;对应PE 分别为7.9 倍、7.9 倍和7.6 倍。公司2018 年的实际分红率为40%,假设19 年维持18 年的分红率,根据我们预测的19 年的归母净利润458.73 亿元测算,公司将分红约183 亿元,对应10 月28 日公司总市值3632 亿元,得出当前股息率预计为5.05%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。