中国神华(601088.CN)

中国神华(601088/01088.HK):前三季度业绩同比增5.1% 盈利稳健凸显价值

时间:19-11-01 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司前三季度实现营收1778.5亿元,yoy-8.4%,归母净利润370.9亿元,yoy+5.1%,扣非后归母净利润353.7亿元,yoy-1.0%,每股收益为1.87元。其中三季度实现营收614.8亿元,yoy-7.8%,qoq+12.4%,归母净利润128.5亿元,yoy+4.4%,qoq+5.5%,业绩符合预期。公司吨煤成本优势突出,结合煤电一体化运营模式,公司盈利能力稳健,随着电力新增产能释放,公司业绩持续稳定增长,当前估值较低,股息率尚可,维持“买入”评级。

煤炭销量及销售均价逐季增加,煤炭分部盈利稳健:受征地进度、证件续期办理进度、区域性安全整顿等因素影响,前三季度产煤量同比下滑2.7%(具体经营数据见附表,下同),销量因外购煤减少同比下滑2.4%,销售均价同比下跌1.2%,销量及销售均价均呈现逐季上升趋势,其中第三季度年度长协销售均价为404 元/吨,环比上涨10%。前三季度受益于自产煤炭单位成本下降1.8%、外购煤减少,煤炭分部毛利率为28.8%,同比略升0.1 个百分点,整体上煤炭分部因量价下滑,实现毛利415.8亿元,同比降3.1%。

电力资产优良,盈利能力凸显:因组建合资公司的交易完成交割,出资标的资产不再并表,相关收益计入投资收益,致前三季度确定投资收益24.0 亿元,同比增437.4%,出资标的为30530MW 机组,占公司总装机容量的49.3%。前三季度按同比口径测算,总发电量116.65 十亿千瓦时,同比降3.57%,售电量109.34 十亿千瓦时,同比降3.53%。另外,前三季度售电均价同比增5.7%,售电成本同比增1.4%,综合影响致发电分部毛利率同比上升4.3 个百分点至26.2%,前三季度发电分部实现毛利100.5亿元,同比降29.6%,剔除电价上涨影响,毛利降幅仍明显小于装机变化,足见表内电力资产优质。在发电分部盈利能力提升的带动下,公司前三季度综合毛利率提升0.76 个百分点至42.26%,此外,期间费用率同比下降0.33 个百分点至8.73%,对公司整体业绩起到积极作用。

运输板块铁路发力,煤化工经营稳定:前三季度铁路分部为集团外部客户提供的煤炭及非煤运输服务,自有铁路运输周转量214.7 十亿吨公里,yoy+1.6%,实现毛利186.3 亿元,yoy+3.1%。另外港口分部下水煤量199.4百万吨,yoy+0.2%,实现毛利26.5 亿元,yoy-0.2%,航运分部货运量83.5百万吨,yoy+6.9%,因运价下降,实现毛利3.05 亿元,yoy-58%。煤化工方面,聚乙烯、聚丙烯前三季销售量为26.1、24.1 万吨,yoy+9.1%、+9.2%,量增价跌,煤化工分部实现毛利9.6 亿元,yoy-1.1%。

在手资金充沛,全年分红有保障:截止三季度末公司在手货币资金为959亿元,较二季度末下滑25.3%,主要系新增同业存单228.5 亿元,支付其他应付款164 亿元,目前整体资金处于高位。另外,公司当前未分配利润为2268 亿元,创历史新高,为全年分红奠定基础。

盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021 年实现净利润457/478/496 亿元,yoy+4.1%/+4.5%/+3.8%,折合EPS 为2.30/2.40/2.49 元,目前A 股股价对应的PE 为8.0/7.7/7.4 倍, 对应18 年PB 为1.12 倍,H 股股价对应的PE 为6.3/6.0/5.8 倍,对应18 年PB 为0.87 倍。公司盈利能力稳定,估值较低,维持“买入”评级。

风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、发电站利用小时数大幅下滑。