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电力行业:电价上调业绩回暖,18年有望继续提电价

发布时间:2017-09-27    研究机构:海通证券

全社会用电量增速前高后低。2017H1全社会用电量29508亿千瓦时,同比增长6.34%。由于16年下半年用电量基数较高,预计用电量增速将呈前高后低走势,全年增速为6%左右,超过中电联年初预期。火电投资额与新增装机容量双降,预计全年火电新投产装机3000万千瓦。2017H1,火电完成投资313亿元,同比下降17.43%;火电新投产机组1421万千瓦,同比下降47.57%,预计2017全年火电新增装机容量3000万千瓦左右(2016年为5335万千瓦),同比下降40%左右。煤价上涨导致火电企业成本提升,PB 下降。2016年全年动力煤平均价格475元/吨,同比增长15.48%。截至2017.9.26,17年均价达618.67元/吨,同比增长50.25%。月度均价在570-670元/吨的区间波动。2016年26家火电公司归属净利润增速中位数为-35%,2017Q1归属净利润增速中位数为-79%。电力公司估值(PB)也因此下滑,PB 中位数仅1.54倍,其中皖能电力PB 更是跌至0.93倍。

国家发改委上调火电标杆上网电价,火电业绩环比将显著改善。自2017年7月1日起,取消工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金各降25%,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价。目前已经有河南、山东等16省市出台了电价调整方案,调整电价中位数为1.225分/千瓦时。电价上调将扭转火电行业亏损的局面,改善较显著的公司有华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力等公司。2018年煤电联动存在启动可能性。若2017年电煤价格指数按照490元/吨(17年6月份数据),2017年供电标准煤耗315克/千瓦时(与2016年持平),则按公式计算在2017年7月1日电价基础上预计将再上调3.2分/千瓦时。

电力央企重组已揭开序幕。2017年6月5日,国电电力、中国神华(601088)双双停牌,揭开电力央企重组序幕。9月1日,国电电力发布重大资产重组预案,国电电力拟以预估值374亿的电力资产与中国神华预估值293亿的电力资产,共同组建合资公司,国电电力拥有合资公司控股权。预计未来重组将有电电重组&煤电重组两种选择。火电企业间的横向重组将有助于减少无效投资,提升经营效率;煤炭和发电企业重组将深化煤电一体化,削弱煤价影响,业绩稳定性显著增强。

给予火电行业增持评级。火电利用小时数已经触底,标杆上网电价上调,业绩有望环比大幅改善,带动估值修复;同时国企重组改革、供给侧改革叠加,有望提升火电行业整体估值。建议关注重组预期较强、电价上调业绩弹性较大的全国性企业:华电国际、华能国际、大唐发电,以及估值低、电价上调业绩弹性较大的地方性企业:皖能电力、豫能控股、申能股份、上海电力、浙能电力。

风险提示。全社会用电量增速低于预期,供给侧改革低于预期,动力煤价格上涨超预期,电价调整幅度低于预期,电力央企重组进度低于预期。

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