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中国银河:强周期阶段性占优 "证券股大涨预见牛市"观点缺乏证据

时间:20-07-06 08:00    来源:新浪

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原标题:强周期阶段性占优,“证券股大涨预见牛市”的观点缺乏证据

来源:策略投资研究

团队成员:曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓睿、王新月

核心观点 

受央行降利率、北上资金加速流入、证券公司合并、经济修复等因素刺激,投资者对强周期行业的情绪显著提升,本周A股放量上涨,成交量突破1万亿,接近2月份成交量高点,券商等强周期行业领涨,创业板指在本周后半段相对偏弱,但依然创新高,北上资金大幅净流入288.62亿元。

政策方面,6月30日,央行十年来下调再贴现率和再贷款率,货币政策转向的猜测不攻自破。证监会表示着力推动商业银行拥有券商牌照,对头部证券公司业务增长构成利好。

低估值周期蓝筹公司的性价比在提升。北京疫情病例可控、经济复苏等信息对于周期股相对是偏利好的。在成长股普涨50%-100%的背景下,部分蓝筹公司的性价比提升。千亿级新增入市资金,面对成长股“恐高”,买入股息率高、涨幅小的蓝筹股的心理压力更小。

从大类资产看,大局利好股市!个别银行理财产品亏损,刚兑信仰不断破灭。杭州某大型P2P公司暴雷,四川某较大信托公司暴雷、债券市场低迷,这些因素不断驱使资金往股市和房市配置,在深圳房价高高在上、房住不炒的政策基调下,能够容纳万亿级别资金的资产大水池只有股市。目前,很多好公司的估值和成长性都优于大城市房价(多数城市房地产的市盈率在40倍以上)

证券股不是上证指数的所谓牛市领涨指标。从过去的历史看,除了2005-2007年牛市,证券股是滞后指标,在其他几次行情中,证券股是上证指数牛市的“领先指标”(2014年底),或无关指标(2016-2017年),或“抢跑失败”指标(2019年一季度)

要加强排雷“伪成长”,买错公司比静态高估值更危险。7月迎来解禁高峰(金麒麟分析师),减持压力较大;新三板精选层打新,存在资金分流风险,同时临近中报披露期,存在业绩披露不及预期风险。

成长股和创业板长期牛市将继续,还没有出现系统性杀估值、创业板和成长股牛市终结的信号。

中长期看仍看好以下领域的优质公司:1、白酒、疫苗、创新药、医疗服务和医疗器械,以及护肤美容、食品、教育等有定价权的必需品;2、半导体、消费电子、新能源汽车及锂电产业链。

风险提示:1)中美摩擦升级;2)半年度业绩不及预期;3)7月解禁高峰; 

正文内容  

1

一周市场回顾:低估值板块现强势修复行情

A股大幅上涨,券商涨幅居前。本周前两个交易日依然延续前期消费科技医药强势的行情,结构分化继续扩张,而7月1日开始市场风格突然转向,除免税业务依然延续强势外,房地产、煤炭、交运、金融等低估值板块迎强势修复行情,前期涨幅较高的医药、科技等行业有所调整。其原因主要受以下几个因素催化:1)无风险利率下行利好全部风险资产估值抬升,而金融周期的估值还没受利率下行影响扩张;2)高低估值差处于历史高位;3)投资者对股市的配置热情较高,资金离场意愿弱,增量资金持续助力;4)金融周期基本面有支撑且有短期事件催化:资本市场改革深化、金融混业经营的预期、经济恢复程度超预期等。截至7月3日,上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨5.92%、5.25%、5.37%和3.36%。本周餐饮旅游、非银金融、房地产等行业周涨幅达19.01%、13.98%和12.12%;

外围股市上涨,黄金价格上涨,美元指数小幅下跌。5月和6月美国非农就业数据均高于市场预期,经济数据向好有力提振美股市场,同时,美国加速经济重启,市场对未来企业盈利保持乐观,外围股市上涨。截止7月2日,道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨4.02%、4.62%,3.25%。对全球疫情二次爆发的担忧冲击了经济数据向好对市场的提振,本周黄金价格上涨,美元指数小幅下跌,截止7月2日,伦敦金现价格收于1775美元每盎司,美元指数收于97.22。

2

宏观经济观察:制造业景气度由降转升,美国非农就业数据超预期

制造业景气度由降转升,经济稳步修复。6月份官方制造业PMI为50.9,较5月份PMI小幅回升0.3个百分点,非制造业商务活动指数为54.4,较上月上调0.8个百分点。官方制造业PMI数据连续四个月位于荣枯线上方,表明经济处于逐步恢复态势,制造业维持景气扩张区间运行。当前经济复苏正在从生产复苏为主导,转向需求复苏为主要矛盾的阶段,经济动能进一步提振但较以前仍有差距,后续仍需继续观察。

美国非农就业数据恢复超预期。美国6月季调后非农新增就业人口为480万人,为1939年美国政府开始有记录以来的最大增幅,前值269.9万人,6月失业率为11.1%,前值13.3%,预期12.3%,失业率和非农数据恢复远超预期。但随疫情美国反弹,非农数据的恢复并不意味着需求复苏,预计经济恢复道路仍曲折。

3

资金面整体合理充裕,再贴现率十年首降

资金面整体合理充裕,银行间市场短期利率小幅下调。本周央行公开市场连续5日未进行逆回购操作,本周4900亿元逆回购到期,本周净回笼4900亿元。银行间市场短期利率小幅下降,本周SHIBOR(三个月)收于2.11%,银行间同业拆借加权利率(7天)收于2.10%,银行间质押式回购加权利率(7天)收于1.86%。

央行下调再贷款再贴现利率,流动性宽松态势将延续。6月30日,央行下调再贴现率和再贷款率,其中支农支小再贷款利率下调25BP,金融稳定再贷款利率下调50BP,再贴现利率下调25BP,为最近十年首降,利好中小银行和中小企业,助力实体经济。预计未来货币宽松基调不变,流动性宽松态势将延续。

4

海外疫情反弹担忧加剧,全球新增确诊屡创新高

海外疫情反弹担忧加剧,全球新增确诊病例屡创新高。截止7月4日,海外新增确诊189,019例,全球新增确诊病例屡创新高。美国每日新增确诊病例持续上升,已破5万,截止7月4日,美国新增确诊病例数45,182例,累计确诊病例数达2,935,770例,欧洲主要经济体英国、德国和意大利分别新增确诊病例数625例、272例和235 例。南美新增确诊持续波动上升,截止7月4日,巴西和智利新增确诊病例数分别为39,295和3,758例。亚洲方面,截止7月4日,日本和印度新增确诊病例分别为274例和24,015例。

5

市场情绪观察:成交额大幅提升,北向资金持续流入

市场放量上涨。受投资者情绪回暖影响,本周A股市场放量上涨。截至7月3日,A股本周日均成交金额为9,190亿,较前一周大幅提升1549.5亿元。A股日均换手率为1.34%,较上周上升。板块来看,本周各板块成交额和换手率均大幅上涨,创业板成交额上升,换手率提升。周期板块底部放量大涨,银行、非银、煤炭、建筑、房地产等低估值板块的日成交额连续两日环比大幅上行,而电子、医药等行业成交额变动不大。

两市融资余额维持高位。截至7月2日,沪深两市融资余额共计11,550亿元,较前一周增加394亿元,仍维在高位。分行业来看,融资净买入主要集中在电子、非银金融和医药生物。

北上资金大幅净流入。本周北向资金大幅净流入净流入288.62亿,推动A股市场上行。

本周通信、信息技术和消费ETF规模小幅上涨。

6

A股估值分化严重

截止7月3日,上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为14.25、30.97、35.96和67.71倍,本周估值整体小幅上涨,创业板指和上证指数市盈率的相对估值延续上行,金融、周期板块估值修复。消费,科技并未系统性走弱、只是涨幅相对较小。

行业方面,休闲服务、计算机、医药等行业估值较高,休闲服务和计算机估值均超过历史最高点,银行、房地产、建筑装饰等行业估值较低。

细分行业来看,医疗服务估值再创新高,券商近期估值上涨较快,预计未来行业间相对估值或将维持,低估值板块有上行空间。

7

证券股走势是不是上证指数的牛市领先指标?

从过去的历史看,除了2005-2007年牛市,证券股是滞后指标,在其他几次行情中,证券股是上证指数牛市的“领先指标”(2014年底),或无关指标(2016-2017年),或“抢跑失败”指标(2019年一季度)。

2005年7月-2007年10月是上证指数最强劲的一轮牛市,那么在这一轮牛市时证券股是不是上证指数的“领先指标”呢?图中可以看出,在2006年7月,上证指数已经出现了大底部,但是证券行业指数直到10-11月才触底,落后上证指数三四个月,到了2006年二季度,证券行业指数走势明显强于上证指数,在这个阶段,越来越多的投资者意识到牛市来了,从而大举买入证券公司相关股票,证券行业指数才开始实现了超额收益。

2009年上半年牛市。2008年底,上证指数年度跌幅高达70%,在超跌反弹和政策刺激的利好下,上证指数在2009年上半年强劲上涨,那么在这一轮牛市时证券股是不是上证指数的“领先指标”呢?图中可以看出,在这一轮牛市中,证券行业指数没有重蹈2005年的滞后覆辙,和上证指数走势保持了高度的吻合,呈现同步走势。

2012年底-2013年2月,上证指数在2011-2012年的中等熊市后,出现了一轮20%指数上涨(事后证明是反弹),证券行业指数一度出现“抢涨”,证券股股价短期大涨50%,但是并没有能够引领上证指数,随后上证指数重归熊市走势。

2014年8月开始,上证指数开始背离宏观经济走出了一年多时间熊市的阴影,开始进入上升趋势,11月上证指数加速上涨,12月初人民银行降息,在这一轮大牛市中,上证指数和证券行业指数走势基本趋同,略有领先,领先态势不明显。有意思的是,券商指数比上证指数提前“见顶”,有领跌预见性。

2015年10-12月,证券行业出现了一波50%上涨,但是上证指数并没有出现强劲走势,在出现一波不到20%的反弹后,在2016年“熔断”之后急剧下跌,月跌20%。

2016年2月到2018年1月,上证指数走出了一轮2年的“慢牛”,累计上涨40%,但证券行业指数走势低迷,跑输上证指数。

2019年2-3月,证券行业“抢跑”,证券指数上涨50%,这一轮合并传闻的主角之一的中信建投,阶段性股价涨幅超过200%。上证指数在2018年大跌的几次上阶段性出现一波强劲反弹,指数涨幅35%。但是,证券行业未能成为上证指数的牛市“领先指标”,上证指数在4月后的一年多时间处于小熊市震荡状态,最大累计跌幅一度高达20%,直到2020年7月1日才出现重新走强的态势。

8

对7月行情的整体看法

1、对7月“风格均衡”行情的判断。在6月,我们的报告观点是《坚定主旋律,低估值逆袭需要等待》。在7月,我们认为市场的风格会更均衡,不会是6月成长股一枝独秀的比较极端的风格。

2、对医药电子等成长股从超配到标配。医药股和电子信息科技为代表的成长行业估值是历史最高位区间。在六月,在北京疫情反复的刺激下、苹果手机相关消息的刺激下,医药股和电子信息科技不少龙头公司月度上涨超过40%,也带动了创业板的牛市继续升温,月度上涨17%。

3、7月的大事件相对更不利于创业板和科技公司。①美国对华制裁存在不确定性,有升级的可能。在科技公司估值再创新高的背景下,其风险更容易被放大;②7月是科创板和创业板相关公司解禁的高峰,减持压力较大。减持未必一定带来下跌,但是在某些环境下,容易被阶段性放大其影响;③业绩预告期。市场对于成长股的预期很高,对于大多数上半年的明星股,业绩超预期的可能性不大,对不少公司,低于预期倒是概率在提升;④新三板精选层打新,存在资金分流风险。参与精选层的投资者,是风险偏好度相对较高的,在成长股获利丰厚的背景下,部分投资者将部分资金配置到新三板是有可能的;⑤创业板和科技股再融资金额猛涨、减持金额创了阶段性新高。

4、低估值优质公司的相对性价比在提升。北京疫情病例数量下降、经济复苏等信息对于周期股相对是偏利好的。

在成长股普涨50%-100%的背景下,部分蓝筹公司的性价比提升。以万科为例,虽然业绩增速下滑,维持个位数的增速是有希望的,目前股息率接近4%,上半年跌了20%,跑输创业板55个百分点。那么,是不是万科业绩很差?并非如此!情绪的因素占了很大的比重。

在资金成本下降的背景下,部分新增入市资金面对高高在上的成长股“恐高”,买入万科、招商银行、宁波银行、中国神华(601088)等股息率不错、稳定的蓝筹股,虽然不能指望翻番收益,实现2020年内股价“不跌”或小涨、获得高于银行理财的收益率的概率比较高。

5、成长股和创业板牛市终结的可能性很低。尽管我们认为7月的上证指数对创业板的比较优势有所提升,但是这不代表上证指数将系统性优于创业板,目前,还没有出现系统性杀估值、创业板和成长股牛市终结的信号。建议关注大局!要相信中央政府、把握经济大趋势、把握资金加速入市,这是更大的局。

6、从大类资产看,高端白酒、医药医疗和科技等少部分优质公司的估值并不比黄金、深圳房价和理财产品(信托暴雷)更高。论成长性和稳定性,优质公司有更好的未来!

7、对于绝对收益投资者,可以配置股息率高+稳定的蓝筹公司;

对于有排名需求的投资经理,尽管医药消费和科技的很多公司估值“高”的令人担忧,但是还没有出现曲终人散的系统性风险信号!可以加强排雷,买“错”公司比静态高市盈率更危险!

9

经济、中央政府和资产配置的三个大局

前段时间为了清理“资金空转”,央行采取了有力的措施,有人担心中国的货币政策要转向,担心股市会下跌。对此,我们要看到三个大局:1、全球经济很困难,中国经济依的困难是“前所未有的”,难以承受利率大幅上升的压力。2、中央政府重要文件和主要领导对货币政策的论述依然是“宽松”、降低融资成本。3、外资、国内居民资产向股市加快配置的趋势并没有改变。

在这样的大背景下,仅仅因为短期的扰动和传闻,就担心中国的货币政策转向和股市资金不再宽松,没有必要!

大局一和二:李克强总理在2020 年5 月28 日下午“两会”答记者问,一些重点内容值得关注:1、疫情是前所未有的冲击。2、主要国际组织预测今年全球经济增长-3%,甚至更多。中国实现了“六保”任务,就有能力实现正增长。3、目前,6亿人的月收入只有1000元左右。

大局三:资金加速入市。

外资对中国股市的加速配置早已为人所知。

近期,信托业纷纷暴雷、所谓的固定收益或“准保本类”理财也暴雷,其结果是打破“刚兑”信仰,降低投资者心中的无风险利率预期,利好股市。

2020上半年信用债违约875亿,同比大增46%!新增违约主体11家,主要涉及民营企业以及少部分地方国企,违约的债券类别主要是超短期融资券、中期票据、公司债和企业债等。

四川某大型信托违约、黄金信托违约乃至造假被骗,金额数百亿。

杭州第一大P2P被警方立案侦查,3000亿借贷,约85亿未还,涉及11万人!微贷网于2011年上线运营,主打“互联网+金融+汽车”的模式,于2018年11月登陆纽约证券交易所挂牌交易。

2020年,多地P2P进入“清零模式”。5月底,湖北成为我国第16个宣布取缔P2P的省份。综合多方消息,尚未宣布取缔网贷业务的省份,也正在监管的指导下,全面推进P2P退出和转型。

居民资金加速配置证券投资基金。根据中国基金业协会数据,居民资金加速转向证券投资基金。截至2019年末,居民在私募证券投资基金中的出资8991亿元,较2018年末增加2437亿元,而2018年末是减少了约2000亿元!

现成对比的是,截至2019年末居民在私募股权、创投基金中出资1.15万亿元,较2018年末仅增加633亿元,较2018年末的增加额减少1637亿元。从行业分布来看,2019年当年私募股权、创业投资基金新增投资案例数量前五大行业为“计算机运用”、“资本品”、“医疗器械与服务”、“医药生物”和“原材料”,数量占比分别为26.86%、11.07%、7.48%、6.37%和4.86%;“资本品”、“计算机运用”、“其他金融”和“交通运输”行业投资金额占比较高,分别为15.14%、9.46%、7.57%和6.41%。

10

科创板、科技股和创业板7月解禁高峰

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责任编辑:田原